外文资料翻译---资本结构的决定性因素分析：以波兰的企业为例

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1、 毕业论文外文资料翻译 题 目 资本结构的决定性因素分析： 以波兰的企业为例 学 院 管理学院 专 业 会计学 班 级 会计 0801 班 学 生 彭雨 学 号 20080503083 指导教师 刘西国 二一 二 年 四 月 十九 日 济南大学毕业论文外文资料翻译 - 1 - International Atlantic Economic Society, 2007 资本结构的决定性因素 分析 ：以波兰的企业为例 金加 马祖尔 摘 要 本文的主要目的是 研究 这 两种 资本结构理论 选择 优序融资 或 传统的静态权衡模型 ，以便 更好地描述在华沙证券交易所（ WES） 上市交易的 波兰公司的融

2、资决策。数据 来自公司财务 报表 而且涵盖 20002004 五个年度 期间。首先， 运用相关性从自变 量中区分出 一组重要的资本结构影响因素 ，待区分的自变量包括 ：资产结构，盈利 能力 ， 成长性， 流动性，公司规模，产品的独特性，收益 不稳定性 ，非债务税盾，股利政策与有效税率。其次，为了检验资本结构的关系及其潜在因素 运用了 多元回归运行。 关键词 资本结构 ， 静态权衡 ， 优序 ， 融资决策 一、前言 在过去的几十年里 ， 资本结构 的 选择 问题 一直 是各国学者激烈 讨论 的问题 。科研工作旨在找到 下列问题的 答案 。 资本结构对公司价值 有 什么影响？ 企业如何选择资本结构

3、？ 什么是资本结构选择 的 决定 性 因素？ 大致可分为两 种 观点。第一个是传统 的 “静态权衡理论 ”，其中莫迪 格利 尼 和米勒提出 （ 1963）资本结构 与公司价值 无关 的假设 ，表明企业 通过 权衡债务及股本 的 效益和成本 能达到 最优资本结构。 债务的 主要 好处是其利息 税 稳定 ，这是 平衡 破产成本（基姆， 1978；克劳斯和李曾柏格尔 1973）和代理成本（延森和梅克林 1976；梅尔斯，1977）。这表明公司努力 想 达到 的 目标最优资本结构 是 存在 的 。 与上面理论相反 的 “优序融资 理论 ”，它假定没有目标的杠杆水平， 而且公司只有在其内部资金不足时才使

4、用 债务融资 。 唐纳德森 （ 1961）第一次观察 到， 公司不是针对一个特定目标资本结构 ， 而是按照优先顺序 选择一种资本 ， 优先顺序 为 ：内部融资，债务 融资 ， 股权融资 。，梅尔斯（ 1984）进一步 地解释了 唐纳 德森 的观察 ,梅尔斯和 马鲁夫 （ 1984） 提 出 管理人员（内部）和投资者（外 部 ） 之间存在着 信息 不对称。 内部人员比外部投资者掌握 更多有关该公司的价值 的信息 ， 能在 公司的股票价格被低估时避免发行权益 。意识到上述事实， 外部人员 往往 把 股票 的发行当作是传递公司价值的济南大学毕业论文外文资料翻译 - 2 - 负面信息。 因此，管理者们

5、不愿意提高股权资本，因为它通常是 伴随着 公司的资产 评估的减少 。因此，留存收益是最首选的资金来源， 并且 如果需要外部融资，企业 会 先寻求 低风险债务。根据 优序融资 理论，外部股权融资 被当作 最后的 融资 手段。 广泛的实证研究 在世界范围内 进行 ，目的是找到 证据 来 支持上述理论。然而，结果仍然含糊不清。格特（ 1977）证明，公司倾向于保持一个目标 负债 比率。布拉德利等人（ 1984） 将 早期的理论和实证文献的最优资本结构 做了综合 ,在其中也发现了 支持权衡理论的证据。 另 一方面，在这一领域的实证研究 中 被称为最重要 的蒂曼和华森（ 1988）以及 瑞嘉 和津加莱斯

6、（ 1995） 的研究 ，发现 负债比率和盈利能力之间的存在显著负相关关系 。这 些 证据符合优序融资行为不 符合 权衡理论。最新 的 支 持 优序融资理论的一个 文章 是由希亚姆 -桑德 和梅尔斯（ 1999） 发表的 ， 他们 明确 地 与使用美国公司 做样本的 静态权衡理论 做了比较 。他们得出结论认为，相对于静态权衡模型， 优序 理论 更好的 解释 多 变 的实际负债比率 。即使样本公司中有明确的最优负债比率，其经理们 也没有尝试达到这一目标。 巴斯 金 （ 1989） 及 卓普林斯基和 聂 豪斯（ 1993） 还发现了 一个支持 该 模型预测 结果的证据，就是 杠杆比率下降 伴随着

7、盈利能力 的增加 和内部资金可用性 的增加 。但 赫威兹 和梁（ 1996）的结果不符合 优序融资 行为， 获得外部的资金的概率与内部资金的缺少是无关的。 高 德等人（ 2005）发现 了 这两个理论 的证据 。哈恩和 亨卢芬 （ 2003） 的 研究结果 也 表明，静态 权衡理论 和 优序融资 理论 都能解释他们的样本公司的融资选择 的经验的重要性 ， 虽然不是理论的所有方面都得到证实。 二、 资本结构 选择的理论上的决定 因素 在各种 文献 中 可以 找到 可能是 影响 公司确定资本结构决定 的因素 。在这项研究中，解释变量 的选择 基于资本结构理论和 先前的 实证工作。然而，因为缺乏相关

8、的数据 ， 选择 有时是受限制的 有限的。因此，最 终选择了下列 一组解释变量 ， 包括十个因素：资产结构，盈利能力，成长 性 ，流动性，公司规模，产品的独特性，商 业风险，非债务税盾，股利政策，有效税率。 （一） 资产结构 资产结构 通常被 建议作为一个变量 ，因为 固定资产可以作为抵押品。更大的抵押品可能 会 减轻 债务的 代理成本（延森和麦克林 1976；梅尔斯 1977）。这就是为什么，根据静态权衡理论， 固定 资产和债务之间的 应该存在 正相关关系。 另 一方面， 优序融资 理论预测，企业持有更多的有形资产不太容易出现信息不对称问题，因此不太可能发行债券。这种说法表明了负相关关系。在波兰 这种假设似乎是合理的，波兰的借款主要是短期 的 。