1、 中文 5600 字， 3500 单词， 1.7 万英文字符 出处： French K R. Stock returns and the weekend effectJ. Journal of financial economics, 1980, 8(1): 55-69. 毕 业 设 计（论文） 外 文 文 献 翻 译 文献、资料中文题目： 股票收益和周末效应 文献、资料英文题目： STOCK RETURNS AND THE WEEKEND EFFECT 文献、资料来源： 文献、资料发表（出版）日期： 院 （部）： 专 业： 姓 名： 学 号： 指导教师： 翻译日期： 股票收益和周末效 应 K
2、enneth R FRENCH* University of Rochester, Rochester, NY 14627, USA 收录于 1979 年 10 月，最终版本收录于 1980 年 2 月 摘要 ： 这篇论文检验产生股票收益过程的两种替代模型。在日历效应下，这个过程持续进 行，于是周一的预期收 益会是一周中其他时间的三倍。在交易时间假设下，仅仅在活跃交 易期内产生收益，因而一周中每天的预期收益都是一样的。在我们研究期间的大部分时间 中， 1953 年到 1977 年标准普尔投资组合的日收益与这两种模型都不相符。尽管一周中其 他四天的日平均收益都是正数，但值得注意的是，在这五个五年
3、期检验结果中，周一的平 均收益都呈现负值。 1.介绍 自巴舍利耶 1991 年发表了具有开创性意义的论文之后，产生股票收益的过程就成了 金融界最受欢迎的研究主题之一。尽管很多作者也都曾谈到过这个论题，但很多问题仍旧 没有解决。其中一个问题就是这个过程是持续性进行的还是只是在活跃交易期内进行的。 因为大部分股票仅从周一到周五进行交易，如果收益在日历时间下是连续产生的，那么周 一的收益分布就有异于这周内其他四天的。从另一方面来说，如果股票收益是在交易期产 生的，那么这周内每天的收益分布应该是一样的。 很多研究人员通过研究价格变化方差来检验这个论题。譬如，法玛（ Fama, 1965）通 过比较周一
4、和其他四天股票收益的方差来检验日历效应。另外，克拉克（ Clark， 1973） 建立并检验了交易时间假设模型，说明收益方差应该与 交易量线性相关。 这篇文章通过比较一周中每天的收益来检验产生股票收益的过程。不考虑节假日，从 上周周五结束交易到周一结束交易，周一的收益报告代表了三个工作日的投资，而这周内 其他四天的收益分别反映了一天的投资。因此，如果用日历时间来计算，预期收益在一段 投资期内呈现线性相关，那么周一的平均收益就是本周其他四天平均收益的三倍。然而， 如果这个产生过程是在交易时间假设下进行的， 五天的收益都各自反映一天的投资，且 每天的平均收益是相同的。 用 1953 年到 1977
5、 年的标准普尔投资组合每天的收益检验出来的 结果令人惊讶。这个 结果跟这两个模型都不相符，值得注意的是，这五个五年期检验结果中，周一的平均收益 都呈现负值，在这整段时间里也是同样的结果。 第二部分阐述了日股票价格模型，这个模型中的日股票价格将用在第三部分中来检验 日收益行为假设和周一反常收益假设。第四部分探索这些负值收益的市场效率所暗含的意 义，第五部分讨论这些知识对于个人投资者的价值。最后一部分分析了实证检验的结果。 2 股票日益收益模型 前面的研究已经发现股票价格可以用下面指数的随机游走模型来描述， 1 e x p ( ) * 1t t t t tP t P E R D 其中 Pt 是股票
6、在 t 期末的价格 ， Dt 是 t 时期的股息 ， E Rt 是股价在 t 时期的预期收益 ， 1l n ( ( ) / ) ( )t t t t t tR P D P E R 其中 Rt 是观测到的时间 t 内的连续复利收益。 为了检验日收益行为假说，假设对于一周内任意一天预期收益是不变的，误差项服从 固定的正态分布。这个假设表明，比如说每个周二的预期回报是相同的，而且每个周四的 误差项服从相同的分布。这可以被总结为： ()t d d tR E R 其中下标d 指一周中某天观察到的收益。 3. 实证检验 3.1 数据汇总 用标准普尔的投资组合日收益来测试收益是否以日历时间或 交易时间来生成。这个交 易组合由纽约证券交易所的 500 支最大企业股票
