1、中文 2588字， 1380单词 ,英文字符 7790 出处： Park K, Jang S C S. Capital structure, free cash flow, diversification and firm performance: A holistic analysisJ. international Journal of hospitality Management, 2013, 33: 51-63. 译文： 资本结构，自由现金流量，多元化经营和企业绩效：整体分析 Kwangmin Park , SooCheong (Shawn) Jang 摘要 本文综合探究了资本结构，自
2、由现金流量，多元化经营和企业绩效之间的相互关系。先前的研究曾分别调查过这四者中每两者之间的关系，但这四者之间均存在着密切的联系，并且存在内生关系。因此，为了更好地理解资本结构、自由现金流量、多元化经营和企业绩效之间的相互联系，进行一次联合调查是必要的。本文的研究结果显示，不相关多元化折价不是由自由现金流量所导 致，而是由多元化经营绩效自身引起的。自由现金流量能同时增加相关和不相关多元化经营熵，这与多元化折价是由自由现金流量的过度投资导致的假设是相悖的。本文同时发现，债务杠杆是减少自由现金流量和提高企业绩效的有效方式。特别是对于存在不相关多元化经营的企业来说，债务杠杆能直接减少企业绩效的不相关多
3、元化经营的负面影响，还能间接地通过自由现金流量平衡不相关多元化经营的水平。针对此问题的深入探讨和产业含义也将在本文中予以呈现。 关键字：资本结构，债务杠杆，自由现金流量，多元化经营策略，企业绩效，托宾 q值 2.2 自由现金流量假设 如前所示，自由现金流量假说（ Jensen, 1986， 1989, 1993; Jensen&Meckling, 1976）提出，过量的自由现金流量允许经营者追求个人目标，而不用考虑股东价值。Richardson(2006) 将自由现金流量定义为除去必要的用来保持资产和为预期新投资提供资费的现金流量之外的现金流量。根据代理理论（ Jensen, 1986; Je
4、nsen&Meckling, 1976), 如果一个企业拥有自由现金流量，即使负净现值是在预料之中 的，管理者还是会趋向于将多余的现金投资到新项目中。这种过度自由现金流量投资将会削弱企业价值。 Titman 等（ 2004）和 Fairfield 等（ 2003）通过实证发现，存在过度投资的公司未来的股票收益普遍不佳。 Dechow 等（ 2008）同样指出，保持过度现金流量的企业降低了企业的未来绩效。此外， Brush 等（ 2000）发现，即使现金流量自身能促进企业成长，但是自由现金流量对企业发展也具有消极影响。结果就是过度的现金流量（自由现金流量）削弱了企业价值。相应地，减少经理自主权（
5、自由现金流量）能减少代理费用，转而 提高企业价值。因此，举债筹资能够进一步限制过度投资行为。这揭示了代理问题也许可以通过增加债务的资本结构策略来解决，因为债务的增多促使管理者支付更多的利息，从而减少自由现金流量。 Lang 等（ 1996）发现，债务杠杆与投资之间的负相关只在托宾 q 值低的企业中表现突出。这一点证实了债务杠杆能有效地减少自由现金流量。从方法论上看，金融和策略管理文献提及了一些估计自由现金流量的方式。一个常用的方式是测量由总资产（例如自由现金流量）决定的运营现金流量（ Lehn &Poulsen, 1989）。这种方法所蕴含的原理是，标准 化的运营现金流量能够获取自由现金流量，
6、因为自由现金流量仅仅是现金流量的过量水平。然而，这种方式是一种简化的代理方式，无法说明投资机会。第二种方式 (Brush 等， 2000)将自由现金流量认作托宾 q值小于 1的标准化运营现金流量。 Brush等（ 2000）认为，自由现金流量只有在企业缺乏增长机会时才会存在。因此，运营现金流量可以被理解为公司运营缺乏潜在投资机会时的自由现金流量。尽管 Brush 等（ 2000）的方法考虑到了投资机会，但是却没有将投资纳入到流动资产中。这意味着一个缺乏投资机会的公司应该将资金投到现有资产中 ，以维持企业运营。为了直接获取一个企业的投资， Arslan 和 Karan（ 2007）将自由现金流量估计为构成总资产的运营现金流量和资本支出之间的差额。然而，这种方法忽略了资本支出包括对现有资产和新的投资机会两方面的投资。因此， Arslan 和 Karan（ 2007）的方法是低估自由现金流量的。 Zhao 等（ 2009）修改了Arslan 和 Karan 的方法，他用近三年构成总资产的运营现金流量和平均资本支出之间的差额来估计自由现金流量。为了获取最佳投资， Zh
