1、中文 4066 字 出处： Fischer P E, Louis H. Financial Reporting and Conflicting Managerial Incentives: The Case of Management Buyouts.J. Management Science, 2008, 54(54):1700-1714. 译文： 财务报告和矛盾的管理动机：管理层收购案例 PE Fischer， H Louis 摘要： 我们就以往 管理层收购（ MBOs） 前 管理层的 财务报告行为对外部融资问题的影响进行了分析。此前的研究发现，当管理层有意进行 MBO时，他们会 调低 收
2、益，从而降低收购价格。我们推测， 管理层 努力为 MBO进行外部融资，但 同时 还要降低其融资成本 ，这使得他们报告 的动机上 存在 着矛盾。与我们的假设是一致的，我们发现那些大部分依靠外部资金进行 MBO的管理层，他们往往对于 MBO之前的异常亏损很少做报告。此外，当有较多的固定资产可以作为债务融资的抵押品时，外部融资和异常预提费用之间的关系并不是那么 的 不可调和。 关键 词 ： MBO 盈余管理 债务融资 管理 动机 1、 简介 此前的研究认为，企业在公司事项之前进 行盈余管理，如管理层收购（ 1994年佩里和威廉姆斯），经验丰富的公开招股（ Teoh等人 1998年 ， Shivaku
3、mar2000），换股并购（ Erickson和王 1999年，路易斯 2004年），反向杠杆收购（周等 人 2006年），公开市场回购（龚等人 2008年），和荷兰拍卖的投标报价（路易斯和 怀特 2007年）。这些研究一般都 着眼 于管理层使用报告的自由裁量权影响股市投资者的动机。尽管这些文献中很少考虑到，但是 报告 的动因 确实存在，而且这和影响股市投资者的动因相冲突。 我们根据管理层在 MBO之前的财务报告行为来分析外 部融资的影响。我们对 MBOs研究 兴趣的提高是因为， 20世纪 90年代末 MBO的回潮， 管理 者为了 避免由萨班斯 -奥克斯利法案 所导致的税务执行费用 ，而 重新
4、关注 MBO。我们对 MBO定价也有兴趣，因为现在对 MBO前的盈余管理研究的结果众口纷纭。迪安基洛（ 1986）发现没有 MBO前盈余管理的证据，而佩里和威廉姆斯（ 1994）对于降低盈余管理发表了一致的证据。通过对外部融资动机进行验证，我们可能会对管理层对股票市场反应 的动机 提供更清晰的证据。 尽管如此，我们选择 MBO定价的主要原因是，出于外部融资考虑的情况下，这些财务报告可 能存在矛盾。 管理层计划进行 MBO时，他们希望在尽可能低的价格购买他们公司的 股权 。因此，以前的研究推测，管理层有动机在 MBO前对股票 市场参与者放出尽可能少的盈利报告，试图减少 MBO的成交价格（例如，佩
5、里和威廉姆斯 1994年）。我们考虑，管理层在 MBO前的盈余管理中的矛盾可能是因为 考虑了外部融资问题，他们认为这事关重大（例如，奥斯本 1984年， 柯斯曼 1998年，陈 2000）。我们分析所使用的框架中，与融资有关的报告动机 产生的原因是， 管理层 考虑到 他们从外部获得 MBO资金 的能力，同时 他们 希望 以他们满意的融资成本获 得融资。财务动机与股票市场动机相冲突是因为，财务动机所指的是管理层应使盈利上升。因此，在某种程度上，外部融资动机是存在的，我们期待它适用于股票市场动机。基于我们的框架，当执行收购所需的资金必须更大程度从外部获得时，我们发现 与 融资有关的盈余管理动机会更
6、明显。此外，我们发现，当可供抵押获得贷款的固定资产越少时，随着外部融资增加所引起的与融资有关的动机的增长 也 会更加明显。我们发现 了 两种假设是一致的证据。 研究的其余部分组织如下。第 2部分 介绍了关于 MBO融资的背景资料。第 3部分 讨论管理层在 MBO前 作出 矛盾报告的动机 ，并以此来制定我们的假设。第 4部分 介绍了我们的盈余管理的代理。第 5部分 介绍了样本选择过程，并展示了一些统计数据。第6部分 报告 MBO前盈余管理的变量 分析 结果 和盈余管理 与 MBO融资 源头之间的相互关系 。 第 7部分报告了基于盈余管理和 外部融资 之间联系的多元化收益 。第 8部分是 研究 的总结 。 2、 MBOs 融资 管理层收购是杠杆 并购的一种形式，在这种并购中，管理团队是购买公司的投资集团的一部分 。投资集团 的其他成员 可能 是 收购专家或投资银行。投资集团 可能通过内部资源进行融资。 然而，大多数情况下， 进行 MBO的公司 都是 从外部来源 获得额外 融资， 例如 通过抵押 公司的资产 从一些财团 获得 银行贷款。此外，进一步的
