1、 1 引言 自 20 世纪以来，以美国为首的西方发达国家在资本市场上的频繁的公司并 购、重组使人们开始关注公司价值。今年来，随着我国资本市场的逐渐繁荣、市 场经济的深入发展以及经济的全球化，我国也开始重视公司价值评估及其管理， 介绍价值评估理论的文章不断见于各种刊物。 但与已逐渐建立了比较完整的公司 价值评估理论体系的西方发达国家相比，我国的公司价值评估理论体系起步较 晚，直至 20 世纪 80 年代末，我国才在引入资产评估概念、原理和方法的同时引 入了实物资产评估和公司价值评估。目前，我国市场经济还不发达，也还尚未真 正形成产权交易市场，价值评估理论方法也并不成熟，且由于受到传统资产评估 思
2、路的影响，在评估公司价值时采用的评估方法往往不能反映公司的真实价值。 本文运用公司价值评估模型中较为成熟的现金流量折现模型， 结合我国上市 公司和资本市场的实际情况，对现金流量折现模型进行调整构建，以苏州市上市 公司为研究对象，将相关数据代入构建好的模型中，实证研究苏州市上市公司的 价值是否已被高估。 2 公司估值相关理论知识概述 研究公司价值，首先应该明确什么是公司。关于公司的起源和性质的学说和 理论观点众多，一般来说，公司是指由法定数额的股东共同出资、依照公司法设 立、以营利为目的的企业法人。而在法律定义上，公司是一种企业组织形式。 从严格意义上讲，公司1是指依照法律规定的，由股东出资设立
3、的以营利为 目的的社团法人。换句话说，公司是按照一定组织形式形成的经济实体， 一般以赢利为目的，从事商业经营活动或某些目的而成立的组织，以实现 投资人利益最大化为使命，通过提供服务或产品换取收入。它是社会发展 的产物，因社会分工的发展而发展。而上市公司2是指经过国务院或者国务 院授权的证券管理部门批准，发行股票在证券交易所上市交易的股份有限 公司。 公司估值，即公司价值评估，而所谓公司价值，简单地从财务管理学来说是 指公司全部资产的市场价值，即股票与负债市场价值之和。就概念而言，公 司价值3的含义极其丰富，它可以是一种理念，反映公司追求市场发展能力和市 场竞争优势的战略意图；也可以是一个指标，
4、衡量公司发生某种经济行为时，在 所处市场状态下价值量的大小。公司价值还可以指公司的社会价值，表明公司为 社会提供就业、创造财富、满足国家宏观调控的作用大小；也可以是指公司的经 济价值，即将公司本身作为一种特殊商品，通过一定的途径来货币化表示。对于 投资者来说，公司的价值是进行投资决策的主要依据，表现为公司能为投资者带 来的投资回报，这种回报可能是公司的现金分红，可能是转售公司股权的价格， 也可能是该公司为投资者所拥有的其他公司带来的协同效应； 对于公司经营管理 者而言，公司价值是公司价值驱动管理的核心。不同条件下，公司价值有不同的 表现形式，可以是公司的公允价值、公司的内在价值、公司的账面价值、公司的 投资价值、公司的清算价值或公司的股权价值。 3 苏州市上市公司简介 苏州市是目前我国发展最快、经济最发达的城市之一。以经济总量计算，苏 州市现在在我国大陆城市排名第五，位列全国地级市之首。近年来，苏州市资本 市场表现渐趋活跃，苏州市公司的上市积极性也快速提升。来自苏州市人民政府 金融工作办公室的统计数据显示，截至今年 3 月底为止，苏州市境内上市公司的 数量已增至 60
