1、 题题 目：目： 融资融券的风险收益分析融资融券的风险收益分析 一、一、 选题的背景、意义选题的背景、意义 在 1996 年时，由于当时市场投资和风险防范意识薄弱，我国还不能为融资 融券业务的开展提供有力的条件， 证监会明令禁止开展融资融券业务， 直到 2005 年新修订的证券法中才确立了融资融券的合法地位，融资融券试点的相应准 备工作才渐次展开。2007 年时，我国证券市场处于快速发展阶段，市场规模也 在迅速增长。随着股权分置改革的顺利完成，我国的证券市场也基本具备了推出 融资融券的条件，它的推出是市场发展那的必然。截至 2007 年底,我国证券公 司均已实施客户资金第三方存管。2010 年
2、 03 月 30 日，深沪交易所通知融资 融券交易试点 3 月 31 日正式启动。 我国证券市场缺乏衍生产品，而且金融市场还处在发展阶段，正需要金融创 新来推动我国金融体系的完善和发展。 融资融券的推出正可以发展我国的金融市 场。由于我国证券市场现阶段的发育程度还不高，市场运行机制还不够完善，市 场上投机性较强，投资风险大，融资融券的推出加大了交易的杠杆性，风险和收 益同时放大，同时引入了信用机制，违约风险也加大，所以投资者必须充分认识 到融资融券的风险和收益。 二、相关研究的最二、相关研究的最新成果及动态新成果及动态 （一）国外研究动态： Figlewski 和 webb(1993)指出了卖
3、空交易与随后市场波动间的相关性并不 强。 conmd(1994)研究了在信息公开和信息不公开情况下卖空与股价之间的关系， 得出：在公开意料之外信息的情况下 ，卖空交易与股价下跌呈正相关关系，但 在不公开意料之外信息的情况下，卖空交易对价格下跌的影响更大。 Michael Aitken, Alex Frino, Michael McCorry, and Peter Swan（1998） 从澳大利亚1994年和1996年的股票交易数据中第一次得出了股票交易的信息内 容中存在的做空依据，说明了做空能快速引起价格的调整，并解释了做空机制可 以传递一些投资者对证券市场信息的利用。 James Angel
4、, Stephen Christophe, and Michael Ferri(2002)使用 2000 年纳斯达克做空者的交易阐述了做空可以预测证券收益的方向。 但这是否意味着 美国股票市场将变得更加透明和有关做空的报告问题越来越频繁和详细吗?在 SHORT SELLING一书中写道，要产生这种效果必须要有较高的市场效率和市 场操作过程非常透明， 不存在市场操纵和内幕交易。 而在 1997 年时， James Angel 也已经通过研究纽约证券交易所的 144 只股票， 得出了做空机制并不是证券市场 波动的根本原因，反而有稳定证券市场的作用。 Anchada 利用换手率作为衡量流动性的指标， 通过对 ll1 个国家证券市场的 研究发现，在附有较为严厉卖空约束条件的新兴市场国家中，股票市场的流动性 水平要明显低于没有卖空约束条件的发达国家市场。 Aitken et al. (1998) 探讨了卖空利息水平和股票价格表现之间是否存在关系 发现， 在澳大利亚， 高卖空利息水平的股票优于表现不佳的股票。 Desai et
