1、 题题 目：目： 中国上市公司股权融资偏好及其成因中国上市公司股权融资偏好及其成因 一、前言部分 企业的融资结构主要指的是企业各项长期资金来源的组合。 长期资金主要包 括企业的长期负债和权益资金。西方的资本结构理论是从MM理论开始的，经过了 一系列的研究形成了丰富的资本结构理论的学派，如自由现金流量理论、融资优 序理论、均衡理论等等。资本对所有的企业而言都是非常重要的资源。现代财务 理论研究表明， 融资结构的选择是非常重要的， 因为它不仅影响企业的资本成本， 而且与企业治理结构和宏观经济运行有关。研究表明，不同国家企业的融资结构 是不同的，同一国家不同行业的融资结构也不同，甚至同一行业不同企业
2、的融资 结构差别也很大。 中国企业的融资尤其是外部融资顺序并没有遵循Myers和Majluf(1984)提出 的优序融资理论(Pecking Order Theory，又称后M一I规则，以下简称PO)，即先 是内部留存收益，然后是外部债务融资，最后才是股权融资，中国的融资顺序完 全违背了这一顺序，企业过于偏好股权融资。因此，如何推动国内经济理论研究 使之与国际同步，使融资偏好相关理论更加符合现实的结论，是学术研究的意义 所在。 那么是什么原因导致这种逆向的融资选择现象呢?它存在怎样的负面影响? 又应该采取何种对策来加以规范和完善呢？这就是我要研究的问题。 二、主体部分 (一)国外学者观点 70
3、年代初，Baxter&Cragg(1970)，Taub(1975)和Taggart(1977)率先提出资本 结构决定因素理论，之后Marsh(1982)，Titrnan&Wessels(1988)为该学派的延续 做出了重要的贡献，根据他们的研究文献，影响企业资本结构的因素大致包括以 下四个： 1、企业规模 BaxterCragg(1970)使用19501965年期间129家工业企业的230次证券发 行数据来检验企业对融资工具的选择。他们发现：规模越大的企业越倾向于通过 发行债券(或通过以包括优先股、可转换证券和债券在内的多次发行来融资)；而 企业规模越低的企业越不可能(相对于普通股和可转换证券
4、而言)发行债券。 2、企业权益的市场价值 Targget(1977)利用联邦储备委员会的资金流动、 国内税务局的收入统计和证券交易与管理委员会的统计公告等给出的数 据， 通过广义最小二乘法得出企业长期负债与权益的市场价值是决定企业证券发 行的重要因素的结论。即企业的市场价值目标对其长期负债有重要影响。 3、企业盈利能力 Titman&Wessels(1988)认为企业过去的盈利能力， 即可以留存下来的盈利数 量是企业现有资本结构的一个重要决定因素。 4、行业因素。 Solomon(1963)认为在使用债务融资的不同行业的企业组有着明显不同的负 债比率，而且行业的企业组在债务融资的平均使用上具有时间上的稳定性。 Schultz&Aronson(1988)在支持最优资本结构概念的某些代用证据一文中， 通过对19281961年期间四个行业(铁路：公用电力与燃气、矿业和工业)的32 家企业资本结构的分析发现，同行业企业具有相似的资本结构，不同行业的资本 结构的确有差别。 国外不少学者还进一步对企业资本结构的各因素作了综合研究。 Taub(1975) 利用
