1、 题题 目：目： 股股市羊群行为研究市羊群行为研究 一、引言 中国股票市场从1991年成立至今只有短短的二十年时间，市场还不完善，然 后即使处在一个较为完善的市场体系中，投资者的相互摸仿仍将非常普遍，这一 系列的行为都可以被称作为羊群行为，即“能够导致所有投资者系统错误的行为 一致”。这种羊群行为不仅导致了巨大股价泡沫，使市场运行效率受损，而且使 得市场系统风险增大，股市变得极其脆弱。鉴于羊群行为在金融市场如此普遍并 影响巨大，国内外许多文献对其进行了理论和实证研究。 二、主体 （一）行为金融学（一）行为金融学相关研究相关研究 羊群行为是行为金融学研究的一个主要的方面， 首先我们就先从行为金融
2、学 开始简单的作一个介绍。 1行为金融学的产生与发展行为金融学的产生与发展 （1）行为金融学的基础:基于实验和心理研究的经济学 1902年法国心理学家Tarde出版了经济心理学一书，书中强调了 经济现象的主观方面，并提出了主观价值论和心理预期的观点，标志着经 济心理学的诞生。1942年Reynaud在其著作政治经济学和实验经济学中 提出，人的行为并不是严格合乎逻辑的，而往往存在非理性因素；被誉为 美国经济心理学之父的Katona则在20世纪五六十年代， 通过对消费者心理的 研究后指出，消费者动机、倾向和期望是影响周期性经济变动的重要因素， 并提出消费感情指标(CSI)这一心理预期指标；此外，D
3、ichter、户川行男分 别对人类行为的非理性和商品购买行为的动机进行了研究。然而直到20世 纪80年代，经济心理学的研究并未引起人们的广泛关注，仅有少量研究成 果面世。而且综合来看，这段时期的研究主要集中在对消费心理的研究上， 理性心理的观念仍在整个经济界占据着主导地位。 （2）行为金融学的发展 萌芽阶段 19世纪Gustave Le Bon的The Crowd和Charles Mackay的Extraordinary Popular Delusion and the Madness of Crowds在投资市场群体行为的研 究中做出了开创性的贡献，也被今天的学者奉为经典之作；凯恩斯基于心
4、理预期提出的股市“选美竞赛”理论和基于投资者“动物精神”而产生的 股市“乐队效应” ，也是行为金融学萌芽的标志；现代意义上的行为金融理 论是从Burrell开始的。在Burrell“以实验方法进行投资研究的可能性” （Possibility of Experimental Approach to Investment Studies,1951） 的论文中，应用实验将投资模型与人的心理行为特征结合起来，开拓了金 融学新领域。 .心理学行为金融阶段 Tversky研究了人类行为与投资决策模型的基本假设相冲突的三个方 面：风险态度、心理账户和过度自信，并将观察到的现象称为“认知偏差” 。 Kahneman最重要的成果是关于不确定情形下人类决策的研究，他论证 了在不确定情形下，人们的判断会因为依照“倾向于观测小样本”形成的 “小数法则”行事，或因为对自己比较容易接触到的信息的熟悉和对主观 概率准确性的盲目自信，而导致决策行为系统性地偏离了基本的经典概率 论原理。 同时，Kahneman和Tversky合作，系统地提出并陈述了“前景理论” 。 与公理式的
