1、 1 浅谈财务管理中的杠杆及其作用浅谈财务管理中的杠杆及其作用 财务管理中的杠杆是公司财务管理的重要分析工具，公司管理层可以利用财务管理 中的几种杠杆，在投资融资决策方面做好“度”的把握，并进行相应评估。本文将详细介 绍如何理解杠杆原理以及如何利用杠杆原理对公司的经营与财务状况进行评价。 财务管理中的杠杆原理本质可以概括为企业在每个会计期间对所发生的固定成本或 费用的利用程度。这里所讲的固定成本或费用分为两类：（1）经营活动所产生的固定 成本或费用（以下简称为固定成本），如固定资产的折旧、职工工资、办公费等；（2） 筹资活动所产生的固定成本或费用（以下简称为固定财务费用），这一部分费用主要是
2、由企业从事筹资活动而产生的，主要体现为债务资本的利息或发行股票应支付的股息。 因为利息费用的求偿先于所得税，而优先股股息的求偿在所得税之后，所以优先股股息 不得当作费用处理。在下面的分析中，我们假设筹资活动中，债务资本的利息是唯一的 固定财务费用。 财务管理中涉及的杠杆主要有经营杠杆、 财务杠杆、 综合杠杆， 并对应着经营风险、 财务风险、企业总风险及有关的收益。财务管理利用杠杆的目标是：在控制企业总风险 的基础上，以较低的代价获得较高的收益。 一、一、 描述公司经营状况的重要尺度描述公司经营状况的重要尺度-经营杠杆经营杠杆 经营杠杆指企业对经营活动所产生的固定成本的利用程度。当企业的主营业务
3、收入 发生变化时，这种变化会通过支点（固定成本）最终引起企业经营活动成果（息税前利 润 EBIT）的变化。经营杠杆分析应该说是本量利分析的一个重要方面，本量利分析涉 及的面很广，分析的角度很多。当用本量利之间的关系来分析利润变动与业务量变动之 间的规律时，就产生了经营杠杆。 （一一）经营杠杆利益的描述及评价经营杠杆利益的描述及评价 经营杠杆利益指固定成本不变或者杠杆支点位置不变时，主营业务收入增加对息税 前利润的贡献和放大程度。 下面以 A 公司为例进行说明， 相关经营活动信息如表 1 所示： 从表 1 可以看出，2005 年主营业务收入比 2004 年增长 8%时，相应的息税前利润 EBIT
4、 增长了 50%，EBIT 增长幅度很大；2006 年主营业务收入比 2005 年增长 15%时， 相应的息税前利润 EBIT 增长了 67%，EBIT 增长幅度也很大。也就是说，主营业务收入 的小幅增长将会导致 EBIT 发生大幅增长，原因在于杠杆支点或者说固定成本的存在， 从而产生了杠杆利益。以上分析可以用图 1 进行描述： 2 表 1 单位：万元 年度 主营业 务收入 主营业务收 入增长率 变动成本（主营 业务收入的 60%） 固定 成本 EBIT EBIT 增长率 2004 2400 0 1440 800 160 0 2005 2600 8% 1560 800 240 50% 2006
5、 3000 15% 1800 800 400 67% 息 税 前 利 润 增 长 率 O 主 营 业 务 收 入 增 长 率 图 1 （二二）经营杠杆风险的描述及评价经营杠杆风险的描述及评价 经营杠杆风险指主营业务收入下降时，EBIT 下降得更快所带来的营业风险。假设 A 公司的相关经营活动信息如表 2 所示： 从表 2 可以看出，2005 年主营业务收入相对于 2004 年下降 13%时，相应的息税前 利润 EBIT 下降了 40%，EBIT 下降幅度较大；2006 年主营业务收入相对于 2005 年下降 8%时，相应的息税前利润 EBIT 下降了 33%，EBIT 下降幅度也较大。也就是说
6、主营业 务收入的小幅下降变化会导致 EBIT 的大幅下降，原因就在于杠杆支点的存在或者说固 定成本的存在，从而产生了杠杆风险。以上分析可以用图 2 进行描述： 3 表 2 单位：万元 年度 主营业 务收入 主营业务收 入增长率 变动成本（主 营业务收入的 60%） 固定 成本 EBIT EBIT 增长率 2004 3000 0 1800 800 400 0 2005 2600 -13% 1560 800 240 -40% 2006 2400 -8% 1440 800 160 -33% 主 营 业 务 收 入 增 长 率 息 税 前 利 润 增 长 率 O 图 2 （三三）经营杠杆效果的衡量经营杠杆效果的衡量 从图 1 和图 2 可以非常直观地看出主营业务收入的微小变化会导致 EBIT 发生很大 变化，即通过杠杆支点或者固定成本的传递，要么产生经营杠杆利益、要么导致经营杠 杆风险。 对于如何从定量角度准确反映经营杠杆效果,仍可用图 1 和图 2 进行
