1、 1 对国有企业资本结构相关问题的探讨对国有企业资本结构相关问题的探讨 资本结构一般被认定为企业各种资本的来源的构成及比例关系，尤指债务资本和权 益资本的构成比例。由于一方面债务资本的成本较低，可以给企业带来财务杠杆利益， 这在一定程度上会刺激企业扩大债务融资比例。另一方面，债务资本的融资风险较高， 一旦出现经营风险而无法清偿到期债务时，企业将面临较大的财务危机，甚至破产。这 又会从另一角度制约企业债务融资的过度使用。可见资本结构是企业理财的重要环节。 资本结构不合理直接影响企业的生产经营，甚至关系到企业的生死存亡。有的企业在进 行融资决策时，由于对自身的资本结构及其比例关系缺乏谨慎合理的研究
2、与评价，或者 因为过分依赖举债导致企业财务风险过大，陷入财务困境；或者因为过分保守造成不能 形成规模经营，错失良机。本文主要从分析企业资本结构状况探索影响企业资本结构优 化的主要因素，研究企业进行正确的财务决策和达到最优的资本结构的途径。 一、 国有企业资本结构现状及其形成 我国国有企业改革已有 20 多年的历史， 总体上可以分为三个阶段： 第一阶段从 1978 年开始，以放权让利为改革思路；第二阶段从 1991 年开始，以转换企业经营机制为改 革思路；第三阶段则是从 1993 年开始实行现代企业制度。现代企业制度的基本特征在 于产权明晰、权责明确、政企分开、管理科学。前两个阶段改革是以政策改
3、革为特征， 试图在不改变企业体制前提下进行改革，而实施现代企业制度在干制度创新。可见，在 建立现代企业制度以前的国有企业改革由于没有触动企业产权制度和产权结构，也就没 有从资本结构上研究企业效率问题。因此，研究国有企业资本结构问题是伴随国有企业 产权制度改革而进行的。 资本结构是指企业各种长期资本筹集来源的构成和比例关系。通常情况下，企业的 资本结构是指长期债务资本和权益资本的比例。当然权益资本内部构成比例也是资本结 构研究的重要内容。我国国有企业资本结构现状和形成原因表现为： （一）国有企业负债率高。 据统计，1980 年国有企业的资产负债率为 187%，1993 年国有企业资产负债率则 为
4、 674，1994 年为 79。上述资产负债率变化之大，不是非体制原因所能形成的。 我国 80 年代中期开始实行固定资产投资由财政拨款改为银行贷款， 即所谓的 “拨改贷” ， 从 1984 年开始实行银行统管流动资金制度。这一改革初衷是国家试图通过银企债务关 2 系来硬化对企业的约束，但结果却事与愿违，由于银行本身体制的严重缺陷，借贷双方 由于产权不清而形成信贷软约束， 使负债比例畸高。 而且， 财政拨款改为银行贷款以后， 国家财政几乎不对国有企业增注资本金。国家财政投资占全社会固定资产投资比重从 1981 年的 281%下降到 1995 年的 26%。一些新建国有企业完全靠银行贷款建成，成
5、为无资本金企业。 从国有企业负债用途来看，非经营性负债占据很大比重，表现在两方面：一方面企 业依靠负债兴办社会福利设施；另一方面，企业负债用于上缴利税及应付各种社会摊派 支出庞大。因此，高负债比率下的低资产收益率，使得企业债务问题积重难返，成为国 有企业的三大包袱之一。 此外，债权主体单一，银行成为企业最大的甚至是惟一债权人，形成了企业与银行 之间的依附关系。 （二）国有股权比重高。 随着现代企业制度的改革，国有企业通过改制成为有限责任公司和股份有限公司。 除了国有独资公司以外，其他组织形式的公司制企业中，国有股权比重也相当高。以上 市公司为例，我国上市公司国有股（国家股和法人股）比例均在 6
6、0以上（见下表）。 国有股份过大，又没有对国有资产的约束和监督机制，势必会形成内部人控制，难 以形成有效的公司治理结构。股权过度集中，使中小股东参与权力有限，损害中小股东 利益，助长了大股东操纵股票市场的投机行为。资本结构影响法人治理结构，股权过份 集中， 使得传统的政府干预企业现象变成了所有者干预企业现象， 旧体制做法得以延续。 （三）动态地分析，国有股份比重呈逐年降低趋势。 根据上表可以看出， 上市公司国有股占总股本比重出 1994 年的 65 84%下降到 1997 年的 6204%，这一比例下降是由于国家股占总股本比重下降引致。国有股份比重降低 的原因是多方面的，一方面，对于上市公司而言，公司分配时，政府愿意接受现金股息， 而不愿意接受配股的方式分配股息。这是因为，如果政府接受配股作为股息，这些配给 的股份并不能在市场上出售。另一方面，国有资本投资主体缺位，表现在：一是无投资 主体；二是国有资本主体由多家政府机构担任，没有一个统一的部门代表国家行使国有 资本所有权，而且这些部门职能分离，难以担任投资者角色，造成投资主体事实上的缺 位；三是部
