1、房地产企业所得税政策对资本结构影响的实证研究房地产企业所得税政策对资本结构影响的实证研究 摘要摘要 资本结构问题是财务理论研究的重要问题。从最早的 MM 理论开始，企业所 得税一直是资本结构的重要研究对象， 目前理论研究表明企业所得税是影响企业 资本结构的重要因素。然而，这些理论都是以西方发达国家为研究背景的，而在 我国特殊国情下， 研究我国企业所得税与资本结构之间的关系就具有了现实的意 义。本文就将结合我国企业所得税政策背景，探讨所得税政策导致企业税率的差 异对资本结构的影响。 本文选择我国房地产上市公司为研究对象。实证研究中，以资产负债率和长 期负债率的改变作为衡量资本结构的因变量，以边际
2、税率为解释变量，以企业规 模和盈利能力等相关的因素作为控制变量。为了消除多重共线性的影响，采用主 成分分析的技术路线， 并将资产负债率和长期负债率变化率二个因变量分别与所 有自变量进行线性回归分析，通过对结果进行比较分析，旨在筛选出主要的控制 变量，以提高解释变量的效力。 研究表明，资产负债率、长期负债变化率与边际税率有显著相关性，因此这 两个指标是衡量我国上市公司资本结构的合适指标。回归结果显示，企业所得税 率会对企业资本结构产生显著的影响， 并且边际税率高的企业倾向于采用更多的 负债。对于控制变量的研究显示：企业规模与资产负债率正相关；企业盈利能力 和成长性与资产负债率没有显著关系；所有权
3、形式的影响不明显。 综上所述，企业所得税政策会对资本结构产生显著性影响。在未来企业所得 税率调整的情况下，可以预见的是企业将会结合自身的行业和企业特点，调整负 债比率，降低融资成本，以寻求企业价值的最大化。 关键词：资本结构 企业所得税 边际税率 房地产企业 1 1 引言引言 1.11.1 选题背景与研究意义选题背景与研究意义 资本结构理论自 19 世纪 60 年代诞生以来，形成了丰富的理论，从最初的 MM 理论，到如今多元化的研究方向。这一系列理论经历了从规范性研究到验证 性的实证性研究的发展。在对资本结构有影响的所有因素中，税收是最早提出的 关键影响因素之一。 从财务理论研究的角度来看，本
4、文是将社会制度作为影响变量来研究，符合 最新的研究发展方向。 自亚当 斯密以来， 经济学家们始终以经济人假设为前提， 在制度不变的前提下来研究经济问题， 这在一定程度上简化了复杂多变的经济现 象，有利于经济学家对经济问题作深入的分析。但是，现实生活中的人类经济行 为远比传统经济理论中的经济人假设复杂得多，只考虑经济因素，忽视非市场的 力量对社会经济的影响，会使得经济学很难解释现实生活中的诸多经济现象。上 世纪 30 年代产生了制度经济学派，他们将制度作为变量，并用正统经济学的研 究方法来分析制度的构成和应用， 揭示制度对社会经济发展的影响以及制度在经 济体系中的地位和作用，这正是财务理论研究的
5、新领域制度财务学。 从资本结构理论研究的角度看， 该理论的产生和研究主要关注于西方资本主 义社会国家，很多理论是否适用于其他社会制度和社会环境，也是有待研究的。 Myers 也曾指出，对发展中国家和转型经济，研究制度安排和金融体系对资本结 构的影响是一个具有潜力的方向。 因此，本文将从中国的特殊国情出发，利用上市企业的财务数据，研究我国 税收制度下，对企业的资本结构的影响。以及未来税收制度变化的情况下，企业 对资本结构又将做如何的调整。 2007 年 3 月，我国通过了新的中华人民共和国企业所得税法 ，该法令自 2008 年 1 月 1 日起施行，新法统一所得税率为 25%，实现了所得税法的统
6、一。这 一税收政策的改革， 对通过债务融资可以产生税后利益的资本安排产生重大的影 响。从政府的角度看，国家通过税收政策的调整，可以决定整个社会的均衡负债 率，从而影响整个社会的资本结构。从企业的角度看，这项税制改革措施必将影 响到我国的资本市场，企业也必须积极准备融资策略的调整，以应对新的挑战。 2008 年以前，我国企业所得税率一般是 33%，而由与不同程度的税收优惠以 及纳税调整等因素的影响，导致部分上市企业的平均所得税率低于 33%。根据资 本结构的税差学派以及权衡理论，由于负债的利息可以抵税，有税盾利益存在， 在不考虑个人所得税的情况下， 平均税率较高的企业会借入较高的债务以获得更 大的税盾收益。 本文的研究将经典的资本结构理论应用于中国的特殊国情下， 来具体分析我 国所得税制度背景下， 企业因为所得税政策影响税率的不同影响企业的负债率差 异，以及税率与负债率的相关程度的差异等。这是对资本结构影响因素理论研究 的一些创新，增加了税收对资本结构影响的实证研究。 2008 年正式实施的新企业所得税政策，不论是对外资还是对内资企业，都 是一种挑战，税收政策的调整，
