1、 题题 目：目： 国外巨灾保险证券化的发展和借鉴国外巨灾保险证券化的发展和借鉴 一、 引言 随着全球经济的飞速发展，经济规模空前庞大，社会财富不断增长，巨灾风险所 带来的危害越来越大。特别是欧美国家，城市化程度高度发达，财富集中程度高，人 口密集，大批高价值厂房，住宅等建筑林立，巨灾风险一旦发生，都可、能会带来巨 大的经济损失，严重威胁人民的生产生活。在瑞士再保险公司对巨灾风险的统计报告 中，2000 年巨灾风险给世界经济带来的损失约为 300 亿美元，到 2005 年达到 2300 亿 美元，并成为了保险公司几十年来遭受损失最严重的一年，2008 年巨灾风险造成的经 济损失也达到了 2250
2、 亿元，仅次于 2005 年成为历史上因巨灾风险遭受经济损失第二 严重的年份。而 20 世纪 90 年代以来，随着全球巨灾发生频率和损失幅度的大幅上升， 保险业的损失赔付随之增加，资本实力大大消弱，全球巨灾承保能力急剧下降。而人 们对风险转移需求的增长速度已经超过了整个保险业资本的增长速度，因此迫使保险 人和再保险人努力提高其承保能力。为了弥补缺口，防止各种灾害风险造成的保险资 本下滑及增强承保能力，美国与西欧保险公司掀起了购并热潮:另一方面，国际保险业 将目光投向了容量更大、实力更强的资本市场，提出了保险风险证券化的新型风险管 理手段，以期通过保险市场与资本市场之间的深层次融合来共同应对风险
3、。近年来， 保险风险证券化发展迅速，保险连接证券交易日趋活跃。实践表明，保险风险证券化 对传统保险方式的创新，是一个通过资本市场转移保险风险的有效方式，它对保险业 乃至金融业的发展带来了重大影响。 本文主要从外国巨灾保险证券化入手，来探讨我国实行巨灾保险证券化现实性问 题，重点是分析和论述外国巨灾保险证券化的种类和经验。首先应清楚外国巨灾保险 证券化的发展及其现状，以及我国巨灾保险证券化发展过程中存在问题，在此基础上， 通过借鉴国外巨灾保险证券化过程中的宝贵经验来分析在中国发展巨灾保险证券化的 现实性。 二、 主体 （一）国外研究动态 1.1.内容的研究内容的研究 1961 年 KarlH.B
4、orhc(1990)将 J.vnoNuemnan简称 CBOT)才正式推出了三种保险期货商品开始交易，其中包括巨灾保险期货 (CatastropheInsuraneeFutureS);接着于 1993 年推出巨灾保险期货买权价差交易 (CatastropheCal1Spreads;eATeal1spread)，希望通过全球资本市场的介入，增加产险公司 对于巨灾保险的承保能力，从而建立保险与资本市场之间的桥梁，使得保险业与再保 险业能够将巨灾风险移转给庞大的资本市场投资人。 MartinNell而在大额损失(如巨灾)出现时，减少再保险公司对保险客户的补偿。所以，用来 分散风险的最优组合是:再保险
5、合同承担较小额损失，巨灾指数连结债券承担更大额损 失。这也证实了巨灾债券的设计初衷是正确的，即巨灾债券主要用来承保巨灾风险损 失。 Browne&Hoyt(2000)分析了美国洪水保险购买力一直处于低水平的原因， 发现除了 某些地区发生洪灾可能性很大导致洪水保险价格相对较高等因素之外，还有很重要的 一点是美国民众的“慈善风险”(ChariytHazard)面临风险的人们只图从朋友、社区、 非赢利机构或者政府及援助计划中得到捐款弥补损失。这就使得巨灾风险具有了“公 共风险”的性质，政府财政在某种意义上成为了最后买单人。而这一点在发展中国家 更为突出。 2.2.定价理论体系的研究定价理论体系的研究
6、 Wang，Young&Palljer(1997)用对偶理论建立了保险定价公理化体系，确定了满足 共同单调性的个体风险的价格，以及最优再保险形式,为风险证券化产品的定价奠定了 基础。 Manfred Gilli 与 Evis Kellezi 等(1997)运用经济学的理论分析了保险证券化的重要 意义，并且运用期权定价理论与模拟分析的方法研究了在随机利率环境下的巨灾期权 的定价模型。 Howard C.Kunreuther，Vivek.J.Bantwal 等(1999)运用行为经济学的基本理论，对投 资者的投资意愿进行了解释，利用期望效用理论(Expected Utility Theory)、预期效用理 论(Anticipated Utility Theory)和秩依效用理论(Rank-Dependent Utility Theory)以及模拟 分析软件等方法说明了一般的金融理论与资产定价模型还不能够解释巨灾债券价格较 高的原因。 Claus Vorm Christensen(1999)建立了巨灾保险衍生产品的新的定价模型。他从损失 期间与发
