1、 译文 股票期权、 当前的 公司业绩和递延收益 我们研究 CEO 股票期权的潜在不利影响。我们所抽取的上市公司样本的时间是 1992-2001 年。我们根据股票期权占 CEO 报酬总额的比例将观察值分为三组。我们根据实证文献认为股票期权的比例和公司当前经营业绩负相关。我们有证据显示，股权比例较高组，有明显异常的负相关的应计收入，而且表现为收益递延。 1.研究设计和经验模型 1.1 研究设计 我们研究 1992-2001 年期间上市公司 CEO 的股票期权。尽管其他管理者也有股权激励，但是本文主要研究 CEO 的股权激励。在我们的样本中，股 票期权占了 CEO 报酬总额的大部分。我们以布莱克斯科
2、尔斯模型测算出来的股票期权价值来测算股票期权占CEO 总收入的份额。和 Klassen、 Ittner 、 Mawani (2000)、 Larcker (2003)一样，每家公司的期权比例，统一定义如下： SOPROP tt = Vt/ TCt _ 1 这里的 SOPROPt指股票期权占总报酬的比例， V指授予 CEO的股票期权以布莱尔斯克斯模型测算的价值。 TC指 CEO每年的报酬总额。为了研究授予 CEO期权是否和公司当前的业绩 相关，我们根据股票期权的比例将观测值分为三组，我们首先根据 SOPROP 按行业和年份对公司进行排序 。 第一组包括 SOPROP值 最低的三分之一的公司（低）
3、，第二组 包括 SOPROP值居 中间 的 三分之一 的公司 （中 等），第三组包括 SOPROPt值 最高的 三分之一 公司（高） 。 1.2实证模型 为了研究股票期权和公司当前业绩之间的关系，我们对股票期权的比例和公司特定的业绩进行回归分析的同时控制变量。就如 霍尔索森和拉克 尔（ 1999年）， 我们使用资产收益率来衡量企业的业绩，具体地说，我们研究下面的关系： SOPROPit = 0 + 1 ROAit + 2 FINANCIAL_COSTit + 3 VARIABILITYit-1 +4 CHG_SALEit-1 + 5 SIZEit-1 + 6 GROWTHit-1 + 7 LE
4、VERAGEit-1 + 8 RETURN_1it + 9 RETURN_3it + eit 2 SOPROP it =由方程定义的第 t年的股票期权占公司 i的 CEO报酬总额的比例 ROAit =公司 i第 t年的资产报酬率 FINANCIAL_COSTit =如果在经营中前时期 t公司 i折 旧收入的变化是积极的 ， 指标变量等于 1，否则为 0 VARIABILITYit-1 =公司 i在期间 t前 60个月内的波动性 CHG_SALEit-1 =公司 i在 t-2年和 t-1年年销售额的差额 SIZEit-1 =股东权益市场价值的自然对 数 GROWTHit-1 =公司 i所有者权益
5、的市场价值和账面价值的差额与市场价值的比例 LEVERAGEit-1 =公司 i在期间 t的财务杠杆 RETURN_1it =公司 i在 t时期期初的财务杠杆（ 负债对股本 ） RETURN_3it =公司 i前三年的累积收益率 2.实证 分析 2.1样本选择和描述统计 我们获取从 1992-2001 年 CEO 的报酬的数据（我们从 2002 年的Execucomp 数据库中获取 1999-2001 年报酬的数据）。该数据包含了最高五位 CEO 的报酬。我们收集了所有公司的 CEO 的报酬的数据。 除了报酬总额 ，该数据库提供了 CEO 收入的详细组成部分，包括以布莱尔斯科尔斯模型估值的股票
6、期权、工资和奖金（除了报酬总额，该数据库还提供布莱尔斯克斯模型确定的股票期权、工资总额、奖金的详细组成）。原始的样本包括 2502 家公司一共有 14013 个符合的观测值。我们从原始数据中剔除了金融机构（ 1852 个观测值）和没有给 CEO 股权激励的（ 3442 个观察值）以及 CEO 的报酬低于 1 百万（ 1757 个观察值）的公司。因为需要计算股票收益率的波动性，我们同样剔除了 CRSP 数据库中最近 60个月没有股票收益率的 1013 个观察值。最后，我们还剔除了额外的缺少数据的 857 个观察值。这样我们得到一个有 5092 个观测值和 1353 个公司的样本。为了研究股票期权和当前非正常的应计项目，我们需要估算随意的应计项目。因此我们使用道琼斯模型进行这些测试，需要的会计数据取自 Compustat 数据库。 我们的样本中所包含的公司是盈利 的（平均资产回报率为5.01%）。 CEO 的平均报酬高于 500 万，其中 47%为股票期权， 40%为现金。对于股票期权所占比例较低的组，股票期权的平均比例是 22%，现金的比例是 53%。相反的，股票期权比例较高的组，股票期权的比例几乎占了报酬总额的四分之三，而现金只占了报酬总额的 23%。对于每一组来说，资产的报酬率都是正数，但是股
