1、15 中文 3570 字 ， 2200 单词， 1.2 万英文字符 译文： 日本的中小企业融资 ： 我们的发现 上杉一郎， RIETI， 研究与审查 ， 2006.01 在整个经济泡沫时期和随后的“衰落的十年” ，主流日本经济已变成了各大银行和大型企业。这些机构是经济泡沫创生背后的推动力。同时他们也是经济泡沫破灭最大的受害者的 ；他们承受了巨大的损失艰难的度过了许多年。然而，日本经济并不只包括大型银行和公司。与此相反，约有 70 的工作人群受雇于中小型企业（ SMEs ）并且中小型企业创造了接近一半的国民生产总值。由此可见，日 本经济是 共存的大型企业和中小型企业的结合。 于是中小企业如何顺利
2、的获得营运资金引起了全日本的广泛关注和极大的兴趣。能否成功的获得资金更大、更直接的影响了中小型企业命运 或生存或 倒闭。这些中小企业的融资主要是依赖于金融机构贷款，而不是相关的大公司。这些中小企业有机会获得各种形式的融资，包括发行股票和 /或债券 。日本金融机构正在努力以应对中小企业多样化融资选择的需要。贷款为基础的融资模式，证券和资产抵押贷款是一些新型的中小型企业融资模式。然而，对于解决由多种原因所引起的信息不对称的中小企业的资金问题，这些努力是远远不 够的。促进中小企业融资既是一个老问题同时又是一个新的问题。与此同时，在发展中国家，拥有的大公司数量比较少，融资问题即是中小型企业的融资问题。
3、因此，这些发展中国家希望了解发达国家的中小企业融资机制，从而促进国民经济的发展。 融资环境的演变中的中小企业的生命周期。 中小型企业，但所指的范畴，事实上是在极为不同的性质，范围从高科技初创到和果子（日本传统糖果）商店一代的历史。尽管这种多样性，但是，某些规律中可以找到的模式为中小企业筹资（可以从以往的模式中发现并总结出中小企业的融资规律）。研究人员指出，从长远的历史来 看中小企业会一步步降低他们的借贷成本。由此，我们得到了一个指标，中小企业融资，利用利率作为一个变量并中小企业的企业年龄的增长而变化 。 早先的研究为我们提供了理论模型的假设，随着中小企业企业年龄的增长，企业所创造的声誉会不断的
4、在企业中积蓄，因此，信誉良好的企业，随着时间的退役，他们的银行贷款成本会不断下降。另一方面，一些人指出了自然选择的作用。也就是说，随着时间的推移，发展受挫，没有良好信誉积累的企业在银行借贷的利率会渐渐增高，并最终导致企业推出银行贷款融资的行列直至倒闭。这两种观点的侧重点不同，第一种观点 注重由于企业融资难度的降低而得到良好的发展而生存下来，第二种观点侧重分析了由于融资成本的提高而被迫退出银行融资进而导致倒闭的企业。具体来说，我们界定了企业年龄和企业借贷成本的关系，通过两个渠道，16 即“选择” 。在这一进程中表现差的退出银行融资行列然后被迫退出市场。由于企业年龄的增长，信誉的积累，银行将会首先
5、满足这些企业的融资需求。由于以上的分析，让我们可以通过企业年龄和信誉度积累这两个渠道来研究企业融资环境的变化。 结果我们的分析表明，年龄较大的公司受益于较低的利率。但是，这并非是唯一的发现。首先，观察选择频 道发现，公司的资产收益率低（居留权）和产权比率支付高利息，并最终违约。这表明，自然选择机制的正常运作的中小企业。以往的研究对银行贷款的大公司发现，所谓的忍贷款低质量的企业成为显眼从 1990 年代后半期。也就是说，自然选择机制只在合法运作的中小企业身上发挥了作用，而在大型企业中，并未体现其选择的作用。再进一步的研究中我们发现，相对于改善融资环境，适应融资环境的影响更大。贷款成本较高的企业的
6、减少，其中三分之一是由于选择效应而三分之二是由于适应效果。人们以各种方式在适应体制，这体现了公司和银行或原始性创新体系的密切 关系。通过适应这些体制降低利率要比选择机制更好。 由于在泡沫时期，在所谓的结构性萧条的行业存在过度负债和业绩不佳的公司，如已经指出的建筑，房地产和批发及零售部门。当然，低效率企业的退出市场肯定是有效地改善中小企业融资环境。但是，这些研究的结果是什么，我们最新的研究是一个渐进的办法，力求改革的形式，更重要的是为现有公司降低借款成本。 担保和个人担保的作用 企业的年龄不是唯一影响企业融资环境的因素。在现实生活中，提供抵押和担保有利于公司更容易获得贷款。虽然对于中小企业的担保
7、和个人担保信贷风险难以评估，但由于其对 中小企业特别重要，所以在美国和其他许多国家被广泛应用。 然而尽管这样，担保和个人担保所起的作用的往往被视为负面的。 2003 年，金融厅制定了一项“关于加强银行业务功能的行动计划。”报告指出该计划指定的依据是，日本金融机构很能已经过度的依赖于企业是否有担保或个人担保来决定是否发放贷款，而没有有效利用企业与借贷公司之间的无形信息。因此，假定为基础贷款的担保和个人担保是没有发挥作用的，因此银行一旦有了适当的贷款，借款人的关系是可以建立起来的。但是担保的和个人担保的存在确实没有用有在得到日本借贷方面发挥作用吗 ?要找到 这个问题的答案，我们力求在一系列的理论假
8、设中验证担保和个人担保的作用，从 2001 年起对中小企业的融资途径，利用微观数据进行的调查所发现的结果是，担保和个人担保在获得贷款中起到了积极的作用。具体来说，我们的调查结果包括：（ 1）高风险公司，很容易由于存在道德风险而被迫提供更多的担保和个人担保 ；（ 2）提供担保、个人担保的公司要更加频繁的接受放款银行的监测并更加愿意和银行建立长久长期和多方面的借贷关系。与贷款银行相比，公司的信贷风险，但相等于无担保和个人担保。在今天的日本，提供担保和个人担保的补充，而不是对于以往借 贷形式的取代。 由于不具备前几年的数据，我们不能定量的与通常认为的“日本银行选择了放弃监测时，借款人提供房地产作抵押
9、”在泡沫时期的结果进行比较。但是根据我们的讨论和从事相关行业人士作出的解决银行抵押贷款的决定，现今的泡沫时期是完全不同于以往的泡沫时期的，其产17 生的部分原因是由于资产价格急速下降，并很可能是由于银行疏于监测工作而仅仅关注是否存在担保。综上所述，提供担保和个人担保的公司不但更容易融资，而且公司更像是在接受各种融资福利。 公共信用担保体系的影响 最后，请允许我讨论政府干预，尤其是公共信用担保体系对于 中小企业信贷市场的影响。日本的信用保证制度有非常悠久的历史，至今未偿还总额约 30 万亿日元。该体系抓住公众的注意力引入政府主办的“特别信用保证计划” ，计划旨在缓解从 1998 年 10 月至
10、2001 年 3 月间中小企业面临的信贷紧缩。当时，日本经济即将陷入通货紧缩漩涡而中小企业受到当时普遍存在的信贷紧缩的严重影响，根据这项计划，政府提供价值 30 万亿日元的还款担保，这将涉及大约 10 的中小企业贷款然后推广至全国。安全的措施，然而这项为维护经济安全的措施却在当时激起了相当大的批评与质疑，包括措施的合法性，以及在信贷市场有 可能发生的道德风险和逆向选择。 在我们的研究中，我们跟踪记录的 3000 家公司，包括转向或没有转向特别项目的公司的在其 1996-2003 年 8 年财务报表。然后我们将这些企业在此期间计划推出之前和之后的信贷保证计划的财务数据进行比较，以确定我们措施的影
11、响。我们认为，该计划不仅有助于改善融资环境，而且还改善了企业的经营业绩。 这些结果表明，该国政府的特别信用保证计划的效果是缓解了财政困难的中小企业并造成信贷紧缩，从而诱使他们的投资。实施投资项目，就不可能不放松财政限制。结果是缓解财政拮据。然而，仔细研究表明，缓解财 政困难不一定导致有效投资高风险的公司转向低风险的公司。 结论 在这篇文章中，对于日本中小企业融资状况的分析是从三个不同角度出发的。这三方面：由企业年龄所积累的信誉，提供抵押或个人担保，以及公共信用担保体系是 促进解决中小企业融资问题的关键。 还有有几个政策问题。相对于不良公司的退出倒闭，借助自主创新中小企业的融资环境可以更加迅速的
12、改善，而这一发现指出成功的借助并继承现有企业业务的重要性。这很重要，因为目前的现实是，一些老化的企业正在迅速的减少。接下来，人们发现，提供抵押和 /或个人担保，这是和关系银行的监测相 辅相成，信贷风险没有正确反映在利率和其他条款和条件的贷款。因此，人们希望通过银行对于企业的信誉评估来合理确定存在担保和 /或个人担保的信贷利率。与此同时，它也迫切需要加强没有抵押资产能力的企业贷款机制。 最后，运用了公共信用保证制度后低风险和高风险公司之间的业绩改善效果比较发现，低风险的公司盈利能力仍然很低，而对于高风险公司，对比给了我们重要的建议：在特殊政策支持援助方面，要充分考虑高风险企业有可能造成的迅速增加的企业破产和社会焦虑，并合理安排恰当措施予以防止。但是，为了提高中小型企业的经济效率，公共信用保证 制度的目标不应
