1、 本 科 生 毕 业 论 文 外 文 资 料 翻 译 专 业 财务管理 班 级 姓 名 指导教师 所在学院 管理学院 附 件 1.外文资料翻译译文 ；2.外文原文 1 高管报酬与企业绩效 摘要：我们利用意大利公司案例中一组调查数 据来分析高管报酬的决定因素。据所知这是目前就意大利高管们的报酬进行的首次实证研究。我们首要的假设是：意大利资本市场和公司治理的特点及银行和公司间的特殊关系，意味着占小部分的奖金都会超过高管们的报酬以及奖金与稳固业绩间的低敏感性。这种假设是有根据的。经评估得出一个公司净利润增加一百万里拉（意大利货币）的同时高层和中上层管理者们的薪水仅增加了 31000里拉，而这个数字又
2、远远高于底层管理者的增长量（ 6000里拉）。除此以外，意大利公司薪酬与业绩间的敏感性高于意大利的外资公司，上市公司和跨国公司的关联公司。 关键词 ：高管薪酬、委托代理、公司治理 一、简介 无论公众，学者还是决策者都对高管报酬有浓厚兴趣。高管行头价值百万美元成为头版新闻标题。在近期的政策，“利益相关者资本主义”与“股票持有者资本主义”话题中除其他问题的辩论之外最为显著的是管理者就外部当事人的责任。众多研究高管报酬的理论和实证文献通常使用代理机构框架形式。因为特别地，管理者也被看作是聘请他们来经营公司的股东的代理人。而当管理者明显比股东更加了解公司运营状况时，潜在的利益冲突就发生了。代理理论提供
3、了若干预报，而这些预报是经日益发展壮大的实证研 究者们广泛试验过的。 1. 股东和管理者的利益可以部分达成一致，通过使管理支付取决于公司的经营表现可见的措施。无数研究发现了这样一种关系的存在但同时又发现管理者报酬和股利之间的敏感性非常低。 2.一个更强有力的关系通常是高层管理人员之间的薪酬和企业规模的发现。 3这里的想法是，如果有个人才能与控制生产力之间存在互补性，这就能更大的控制有效地分配到更多的人才。因此，这种人才竞争局面将配置人才在更大的公司里人更高的职位。 4 一个组织的奖励可以是将薪酬与表现挂钩，也可以是提供从 少到更有价值的垂直流动的就业机会。当企业有一个层次结构并且以事业阶梯的形
4、式组织工作时，事业的关注和推广工作的概率是强有力的激励策略。而对事业的的担忧的存在意味着针对高级主管和接近退休的经理们的激励方案的力度应该更多 2 一些例如薪酬替代奖励计划等方面，因为高层没有进一步提升的可能性。 5代理理论还预测说，高管薪酬最好以业绩考核为依据这种最大的效能的措施，因为业绩是尽可能可以得知的（霍姆斯特罗姆， 1979年）。这为相对性的业绩评价提供了理论基础，即在考虑基准的前提下关注公司的业绩。与绝对绩效相比， 相对绩效 提供奖励，并在用一时间，使管理者远离影响公司及其他竞争对手的共同的不确定因素。 对高管薪酬的模式，大部分是为了适合人的现实资本主义而发展起来的，这种资本主义当
5、中的严格披露制度使关于高管薪酬的数据唾手可得，而除了这两个国家（我估计这两个国家指的是英美）之外其他国家高管薪酬的情况能得知的就很少了。但这些模式不足以反映意大利资本主义的主要特征，这些特征在一些重要的方面都是不同与盎格鲁撒克逊及德日模式的。 这篇论文是关于意大利高管报酬的一个初步调查，样本信息依据是由在意大利的抽样公司（非代表性）中的低、中、高层管理 者薪酬信息组成的一个独特的数据库。据我们所知，这是第一次对意大利高管薪酬所做的经济性的计量研究。简单地说，意大利资本主义往往由家族控制为特点的，通过锥行群体的重要性（金字塔型家族控制），相对的，在敌意收购的情况下，一个欠发达的资本市场和主要银行
6、间的关系的一个主要不足。 因为这些（以及其他）特征使意大利的体系与盎格鲁撒克逊模式及德日模式都有很大的不同，在如此环境下所做的关于管理者薪酬的调查有其特殊性，这是超出具体个案研究的。特别是，我们假设金字塔型的家族控制是介于家族企业和上市公司间的一种控制形式，这 就意味着更少范围的奖金。 虽然我们的数据库还做不到一个明确的比较分析，我们利用的样品可以得到的关于抽样公司的所有制结构的信息来研究管理者薪酬与公司绩效间的关系是否受意大利独特的经济环境影响。 审视我们的主要结果，通过衡量人均实际会计利润我们发现管理薪酬与公司绩效正向相关，与和利润相关的半弹性支付没有多少关系。特别是，我们估计公司净利润每
7、增长 10亿里拉会带动中高层管理者薪酬而增加 31000千里拉 ，而这个数字远比底层管理者增加的六七里拉多得多。重要的是，我们也发现了当公司由外国资本所掌控或是附属于在证券交易所上 市的跨国集团，管理薪酬和公司绩效间的敏感性会比较大。因为由外国资本掌控或是附属于跨国集团的公司不太可能受到意大利资本主义的主要特征的影响。这是支持意大利的经济环境导致了管理薪酬与公司绩效间的低敏感性这种观点的积极发现。 论文的结构如下：第二部分概述了意大利资本主义的主要特征及其对管理薪酬的影响。第三部分展现了关于意大利管理薪酬的几个调查结果。第四部分介绍数据库。第五部分总结经验。第六部分呈现并讨论我们的观点。第七部分总结了一些可能的扩展。
