1、PDF外文：http:/ 中文 5970 字 毕业设计 (论文 )外文资料翻译 学院（系） ： 经济管理学院 专 业： 会计学 姓
2、 名： 学 号： 外文出处 ： James. The Market Valu
3、ation of Cash Dividends: The Citizens Utilities Case Reconsidered J. Journal of Financial Economics, 1986, 15:395-405. 附 件： 1.外文资料翻译译文； 2.外文原文。指导教师评语： 外文原文为国外原版学术期
4、刊论文，内容与学生毕业论文选题有一定关系。翻译字数符合规定要求，译文较为流畅，内容基本上忠实原意。某些术语与句子的译法可以改进。 签名： &
5、nbsp; 2010 年 4 月 24 日 附件 1：外文资料翻译译文 现金股利的市场价值 - 关于 Citizens Utilities 案例的反思 本文重新探讨了 Citizens Utilities 案例， Citizens Utilities 公司 是一个拥 有 一股一票制度 的公司 ，即一股普通股 支付股票股利 ，一股普通股支付 应税现金股利。 John Long(1978)考察了 这 两种股 票的 相对价格 ， 研究表明投资者可能更喜欢支付现金股利 的公
6、司，尤其是 相对于 支付同等 规模 大小股票股利 的公司 。本文发现 在除息日 现金股利 股票价格 下降 的 幅度 低于他们 所 分配 的 股利。股票股利股的下降 幅度 几乎接近他们 全部股利。所以 除息日 的股价估值和可以观察到的两种股票价格之间的差异也与 一些关于现金股利需求 的解释 不一致 。 1.引言 经济学家 不断地 争论税收对于投资者 股利收入价值 的影响。 Long(1978)分析了Citizens Utilities 公司 ，这是一个拥有两类普通股的公司， 这 对于我们解决这一争论提供了重要的依据 。一类 Citizens Utilities 的股票支付
7、应税现金股 利； 而另一类支付股票股利。 但是 这些股票股利是 不正常的 ， 因为他们的支付是依据 一个固定的基础 和税率来作为资本收益 。 Long 的研究关注于 这 两个股票的相对价格，并且提供了一个关于应税 现金股利市场估值的几乎完美的实验。他概括到“Citizens Utilities（ CU） 两种股票 价格变化的表现 说明了对于 拥有现金股利的投资者 来说 ，如果在市场上 发生一点 能导致 微小溢价 的情况 ，那么 投资者就会索赔等量的资本收益（息税前）经过一系列的筛选， 只留下了一个假设 ： 就是 投资者 对于现金股利有一个非常大的需求 ， 尽管那些拥有这些股 利的投资者 声称
8、在税后普遍有 较低的总 回报。” （ PP.262-263） 本文对于 Citizens Utilities 的现金股利股和股票股利股两种股票 之间的相对价值进行了更深一步的研究。文章一开始分析了 自 1976 年以来的 这段 时期内两种股票的相对价格，在最后一年 的研究 里包括了 Long 的研究。在文 章 中 的 第 二 部分采用了 最近几年的数据，比较弱的证实了股东更倾向于现金股利。 但是 不管怎么样， 他们一直认为 现金 股利股 和股票股利 股 要有同样的价值。 两种股票 的相对价格不是不同类型股票估值的唯一信息来源。文中的第三部 分研究 了两种股票 在除息日
9、前后各自的价格变动。通过对 Citizens Utilities从 1965年 1 月到 1984 年 6 月 之间所有除息日股票价格进行 研究 ， 表 明了现金股利 下降对公司股票的影响 与降低股票股利相比要小的多。这项研究和下面的 观点是一致的：边际价值投资者要求的资本收益大 于等量的税前现金股 利。 然后 文章最后一节简短的概括了两种股票 之间的相对价格和它 们在除息日 价格变化明显不一致的地方。 2.Citizens Utilities 股票的相对价格 Long 对比了 Citizens Utilities（ CU）的 A 类股（股票股利）和 B 类
10、股（现金股利）在 1956-1976 这 段期间内的价格和分配情况。 他 发现尽管公司章程里要求两股之间的股利分配要具有“相等公平的价值”，但是 CU 的年度股票股利的发放的次数平均下来比它发放年度现金股利多 1.097 次。 Long(1978,p.255)同时还发现两种股票之间的价格比率即 PA/PB 通常低于股息比率。在 1962 年到 1976 年这段时间内 数据显示 ， 当 90%的事后股息比率高于 1.07 时 ， 超过 80%的每股 价格比率 低于1.07。 自 1976 年以来股票股利股的 相对价格要更高点。 A 类股票和 B 类股票在 1976到 1984 期间总
11、股息支付率是 1.122。虽然在 55%的交易日 中价格比率是低于股息比率的 ，但平均价格比率是 1.134。这些数据 只 提供了有限的支持，但至少证明了 Long关 于投资者得到的现金股利的收入价值多于资本收益的猜想。然而，所有 的数据都强有力的证明了 这一猜想 与 Elton, Gruber 以及 许多其他人的观点是不一致的，他们认为 ，由于 要缴纳更高额的现金股利税的压力所以投资者从分配 现金 股利得到的收入少于资本收益。这些发现与 Miller 和 Scholes（ 1978）声称的少量交易人在 现金 股利和资本收益当中会面对同等的税负压力的观点是一致的。 相对于 CU 公
12、司风险特征的 没有交税的股票股利来说 A 类股和 B 类股的相对价格是由应税现金的需求所决定的。 所以 Citizen Utilities 的投资者们可以选择他们股利收入的税收地位。 Long(1978,P.242)解释了这些是 如何来影响 A 类股票和 B类股票的均衡价格的： “（ PA/PB）是同时 依赖于 A 类股票和 B 类股票的相对供给和投资者人数等 那些具有代表性的特征。如果只有非常少的投资者严格的认为股票股利与现金股利相比具有更高的税率，那么 PA/PB的均衡价值应该比同等价值的 股息比率 要高。如果免税投资者们对于 B 类股票的需求与 那些可以无成本的 避免 现金股利和资本收益的税差的投资者们能足够耗尽了 B 类股票的供应，那么 PA/PB 的
