1、 1 中文 5077 字 出处： ASEAN Economic bulletin, 2006, 23(2): 197-211 译文： 中小企业的资本结构 以越南为例 Tran Dinh Khoi Nguyen and Neelakantan Ramachandran 摘要： 这篇文章的目的，是要找出影响中小企业资本结构的决定因素。实证结果显示，中小企业大多采用短期负债融资的运作。一个企业的所有权也影响中小企业其营运资金的方式。在越南中小企业的资本结构中，企业的规模、财务风险、关系 网络呈正相关的增长，银行呈显着负相关的关系。盈利能力似乎没有显著的影响越南中小企业的资本结构。作为对公司资本结构主
2、要的影响，所有权，企业规模，与银行的关系，反映了越南经济的非对称资金筹措过程中的一个过渡性的功能。 关键词： 中小企业；资本结构；充分利用；与银行的关系 1 说明 越南已转变为市场导向经济。在过去 18 年中，人们日益认识到中小企业的重要经济转型。因此，政府已推出多项政策为了支持这一重要的业务部门。根据最近的统计， 96的被归类为小型和注册公司中型公司，其中民营中小企业占近 82。小企业在越南的部门也 产生 25的全年国内生产总值。然而，中小企业仍然面临着未来获取资本难的发展问题（ Doanh 和 Pentley1999）。这也提出了一个问题，哪些因素影响越南中小企业的资本结构。现在 对越南公
3、司之间资本结构影响因素研究的数量是有限的。 至于其他国家的类似研究，资本结构的实证证据往往专注于发达国家的大企业。只是在最近几年的一些研究中，关注了这些问题。在发展中国家对小企业之间资本结构的实证研究，能帮助我们找出一些关键性的问题。并非所有的决策与先前从金融理论中的预测是一致的。事实上，一些决定因素与资本结构之间的关系在一 些国家，还有一些相反结果。 大多数实证研究中心往往是是该公司的特点，而经理人的行为影响很少检验。在定性 研究这一块， Michaelas，Chittenden， Pitziouris（ 1998）认为，业主的行为，并结合内部和外部因素，将决定资本结构决策。这需要进一步的定
4、量研究，探讨有哪些因素在发展中国家的中小企业影响资本结构。基于这样的差距在现有的基础上，本文试图研究越南中小企业的资本结构的功能。在此期间， 1998 年至 2001 年，研究中小型企业的资本结构的决定因素具体的影响。研究合并财务报表中的数据，发放给中小 2 企业 金融问卷，调查越南中小企业如何管理探索自己的运营融资。该研究报告中， 盈利能力、规模、所有制、关系、财务风险、银行和网络都是重要的研究因素。 2 文献综述和假设 资本结构被定义为一个公司的债务和权益的分配情况。莫迪利亚尼和米勒（ 1958）提出的理论，阐述资本结构的变化与市场价值无关。如果杠杆作用可以增加公司的价值在 MM 理论模型
5、（莫迪利亚尼和米勒 1963，米勒 1977），企业必须权衡之间的成本、财务成本、代理成本（ Jensen 和麦克林 1976 年）和税收优惠，从而有一个最佳的资本结构。但是，不对称信息与啄食顺序 理论（ Myers和 Majluf 1984）认为没有明确的目标债务比率。后一种模式表明，企业倾向层次结构中的融资偏好：首先使用内部可动用的资金，其次是债务，最后外部股权。 这些理论验证了影响一个公司的资本结构大量的因素。虽然理论没有考虑公司规模，但是试图运用这部分研究理论研究小企业的资本结构，运用于可检验的假说，检验在越南的小型企业资本结构决定因素。 2.1 公司成长性 我们认为，在越南的中小企业
6、，那里缺乏长期信贷。此外，作为越南经营的大部分的贸易及服务行业的中小型企业，对于固定资产新的投资需求也是比较低的。 Doanh 和 Pentley 也认为，越南中小型企业往往寻找短期银行贷款或其他资源例如他们的亲戚，朋友或供应商来进行短期的运营。以总资产的百分比变化作为衡量公司的成长性的标志，所以我们假设：一个公司的增长性将是积极的相关的负债比率。 2.2 财务风险 根据财务困境的理论，较高的业务风险增加财务风险，因此企业必须权衡税收优惠和破产成本。因此，它预测的负相关关系业务风险和杠杆作用。在中小企业部门， Queen 和 Roll（ 1987）认为，中小企业很可能有一个更高的水平的经营风险
7、，相对于大型企业。因此，我们提出假设：商业 风险将受到负面相关的负债比率。 2.3 企业所有权 在越南的改革进程中国家所有权的作用仍是一个有争议主题。正如以上，越南的金融体系特点是以银行为基础的系统 SOCBs1 占主导地位，并提供大量的贷款经济（ ADB， 2002 年）。 Soo（ 1999）指出，大多数国有商业银行信贷渠道只对国有企业。它可以有效地认为，国有中小企业与私人中小企业从国有商业银行获得信贷来比较有自己的优势。 这种说法合理的解释是，国有中小型企业 3 与商业银行从改革前的时代的就有长期持久的关系。因为他们是国有企业，国有商业银行的政策有利于国家的业务部 门相比与私营商业部门，
8、特别是在利率、银行程序、抵押品的要求。因此，可以预期的是国有中小型企业有更多的机会获得银行贷款。根据这个论点，我们假设：国有中小型企业将采用民营中小企业更多的债务。 2.4 企业规模 许多研究表明，有一个正杠杆和尺寸之间的关系。 Marsh（ 1982）发现，大型企业往往选择长期的债务，而小型企业选择短期的债务。大型企业可能会采取发行长期规模经济的优势债务，甚至可能有议价能力以上的债权人。因此，发行债券的成本和股票是企业规模负相关。在此外，大公司往往是多样化的，有更稳定的现金流，所以规模较大 的公司破产概率比较少，相对于规模较小的公司。这表明，大小可能是正相关的杠杆。大小正相关关系利用也被视为
9、支持非对称信息（迈尔斯和麦吉罗夫 1984）。小型很可能会导致严重的信息不对称中小企业业主和潜在的贷款人越南，中小企业是不太可能有足够和可靠的财务报表（ Doanh Pentley1999）。这种情况意味着中小企业面临更多的困难，在进入贷款金融机构。正如之前许多预测理论，我们推测：企业规模与负债比率呈正相关。 3 方法与测量 3.1 数据采集 抽样调查在数据收集过程中是另一个重要的程序。胡志明市和河内在越南南部和 北部是最大的经济中心。分层随机抽样画了一个 558 个中小企业的样本，其中 176 是国家拥有的， 382 是私有的。在基于所选择的样品，我们进行了直接面谈，中小企业的金融管理人员，来探讨他们对债务融资的看法。继续收集中小企业的财务报表。本研究选择的时期是显著的，因为越南共产党第八次代表大会在 1996 年召开的党，正式承认在越南经济的中小企业的重要性。此外，在此期间，经济政策支持中小企业的工作也已启动。 3.2 测量变量 本研究采用三种不同的资本结构的措施，根据账面价值。这三个因变量分别为： 资产负债率 =总负债对总资产 短期负债比率 =短期负债与总资产 其他短期负债比率 =其他短期负债与总资产作为独立变量，我们选择了几个实证文献中出现过的。 成长率 =总资产的百分比变化（ Titman 和 Wessels1988， Chittenden， Hall,
