1、 中文 6270 字 毕业设计 （ 论文 ） 译文 题 目 名 称 ： Financial Derivatives ,the Mismanagement of Risk and Case of AIG 院系名称 ： 国际教育学院 班 级： 会计 093 学 号： 200906334340 学生姓名： 指导教师 ： 2013 年 3 月 1 金融衍生工具 风险管理不善和 AIG 的案例 Jeffrey Hobbs, ph.D. 摘要： 在过去三年里，全球性金融危机已是众所周知，本文探讨了金融衍品在此 期间的角色。尽管衍生品通常被视为诡异而难以理解的工具，但与它所造成的破坏相关的更多的是经济问题而
2、不是它自身的复杂性。本文对 衍生品作出解释后又针对涉及到理性（代理成本）与非理性的基本经济问题给出了解释。文章又阐释了放松管制、非透明性因素、理性与非理性是如何互相作用而导致 AIG崩溃的， 最后为如何减少衍生品的滥用和导致其滥用的一般性经济问题提出建议。 2006年，人们首次感受到开始广为人知的全球金融危机的震感。现如今，金融危机的附带结果，更严重的是，人类在道德和判断方面的错误将为继续破坏经济创造金融危机条件。 危机的直接原因很明显：历史上许多金融机构过度杠杆化，再加上抵押贷款衍生证券的高投资和将市场低迷放大到破产地步。 本文旨在发掘危机背后的潜在（间接）原因。尽管许多致使危机不断升级的金
3、融工具还相对较新，但它们的滥用，若不是在数世纪前就是更早，就已为成熟了几十年的一些基本经济原理所预言。因此，任何对于发生在系统内业务具有先验知识的人来说都不会对此结果感到惊讶。我描述了如何通过放松管制（或者说规章失效演变伴随衍生品市场）和伴随性缺乏透明度，老生常谈的经济问题恶化起来，进而市场崩溃。这里的分析涉及经济思想的两个方面： 一是关于非理性与人的行为，另外是理性与代理成本的存在。所有这些经济问题（基于理性和非理性的）都在很大程度生归因于过去三十年金融世界的管制放松和不透明性，这两点也是金融世界的主要特征。文章通过探究衍生品的作用，希望读者不仅能更好的理解衍生品，也能对导致金融危机反复发生
4、的激励机制和失误策略有更深的了解。 什么衍生品？ 为了通过使鲜为人知的金融术语比如“抵押贷款证券”和“信用违约掉期”这些深奥词款占据我们的集体意识来了解这个壮观的过程，我们必须首先了解什么是衍生品。不纠缠于标准定义（“资产完全来源于 -和其价值 完全基于 -另一种资产”），我将提供一个比较。对于典型的资产，投资者的资产单纯随资产的最终价值而增加。股票投资者者花费 20美元购买回报率为负 50%的收益量，那么该股票的最终（销售）价值是 10美元，如果是负 5%的回报率那么它的最终价值是 19美元。对大多数衍生品来说，情况并非如此。考虑最大量交易衍生品的看涨 2 期。一个看涨期赋予所有者选择权，而
5、不是义务，在一个预设的价格购买特定的资产（这是一个“限时优惠”，然而，通常这种选择将在一年内到期）。类似于上一个例子，假设有一个看涨期，允许选择购买每股 20美元的股票，如果 期权到期的那天股票价值是 20美元或者更少，那么这个选择是没有价值的 -与在股票市场上购买相比，它并没有价格优势。因此，股票的最终价值是 0元还是 20美元，对看涨期所有者来讲没有任何差别差别。在这两种情况下，业主拥有的选择没有任何价值，致使其在投资上全盘损失。通过制定规则使股票的所有最终可能价值都低于 20美元导致 -100%的回报率，并因为业主有权利只买股票本身（因此支付额外的 20美元），期权相对于合同上的资产往往
6、便宜很多。因此，这些合同也提供了潜在可观的升值回报。这些极高的风险和利润会对期权交易者产生 严重的影响。 经济管理不善：非理性 社会学家、心理学家、数学家、统计学家、生物学家和其他学科成员长期以来一直在观察人类非理性的模式。经济学，这个影响大部分商业决策的领域，为着洁净度、清晰度和自己的科学地位，长期以来一直在探索如何将非理性的影响减到最小。为了满足简单、可理解模式的需求，很多时候人类非理性的各个方面都被假定化了。实践中，这些模式的运用产生的结果，简直可以说是灾难性的。 衍生品应该主要用于套期保值的目的。当用于对冲，与其他工具相比（如保险），他们会以普遍较低的成本来规避风险。问题是，对冲并不能
7、与人 类心理 -特别是“动物精神”理论很好的相匹配。在“高涨市场”上，当高回报是常态，一种乐观精神盛行，套期保值的前景往往被遗忘，或者更糟糕的是被视为破坏利润。这种心态常常致使企业在市场转入低迷期时，一般意义上的乐观情绪转为悲观主义，已造成了灾难性的损失已造成了才采取对冲。这种做法相当于在投资领域“追逐业绩”。 人类情感对贸易的影响在理论上和实证上都已做过研究（见泰希尔和弗雷谢特， 2004）。然而，如果我们在实践中用于衡量风险的模型继续忽视如过度自信和暴徒心理（又称为集中畜牧）等因素，那么对冲即使做得很到位也 不够。例如，大多数模型假定投资回报呈高斯或者常态分布，尽管资产回报呈高风险宽尾分布数在十年来已是众所周知的（法马， 1965）。这种模式持续低估各类市场承受的风险，基于这些模型的对冲通常是不够的。不幸的是，套期保值和衍生品的推广使用问题并没有至此结束。 经济管理不善：理性 尽管加速金融危机的房产泡沫很大程度上是非理性导致的（见 阿克洛夫和希
