1、外文翻译 出处：中国创业板市场发展的思考 作者：曹东 经过十年磨剑，创业板市场终于在 2009 年 10 月 23 日开门营业。这是中国多层次资本市场建设的重要里程碑，对于拓展中小企业融资渠道，完善资本市场结构，推进创新型国家战略的实施，夯实经济发展后劲，将产生积极深远的影响。 一、板市场的性质、特点及经济意义 创业板 ，又称二板市场（ Second-board Market），是与主板市场（ Main-Board Market）不同的一类证券市场 ，是为具有高风险、高回报特性的高科技中小企业为主要服务对象而设置的 , 与大型成熟上市公司的主板市场不同，它是一个前瞻性市场，注重公司的发展前景和
2、增长潜力，其上市标准要低于成熟的主板市场。 其目的主要是扶持中小企业，尤其是高 成长性企业 ，为 风 险投资 和创投企业建立正常的退出机制，为 自主创新 国家战略提供融资平台，为多层次的 资本市场 体系建设添砖加瓦。可以说，创业板是一个门槛低、风险大、监管严格的股票市场，也是一个孵化科技型、成长型企业的摇篮。 创业板市场拥有以下特点： 1、较低的 上市要求 。首先没有关于盈利状况的要求，其次没有对于 净资产 额的要求。一方面是因为创业板市场面向的是中小企业，看重的是企业的增长 潜力，而不是现时的财务基础；另一方面是 知识经济 形态的出现使对企业的衡量标准发生了根本性的变化，评价一个企业的最重要
3、指标开始倾向于其拥有的人力资源和技术成果等，这些指标是现代投资者判断企业是否值得投资时的重要决策基础。 2、严格的信息披露要求。因为创业板市场上市条件较低，许多经营 状况 不尽如人意 的中小企业很可能与优质企业资源并存，而且对高科技企业的评价相比 传统产业 而言更为繁难。因此，充分披露发行人的 信息资源 ，有利于投资者对企业作出客观的判断，有效化解 投资风险 。 3、服务于高成长企业。创业板的主要目的是创造一个让从事创新性、有市场潜力行业的中小企业能够得到金融帮助的环境，这类高成长性公司在发展初期规模较小，在主板市场上很难上市。创业板将为创业基金提供良好资金 “ 出口 ” ，促使这些基金更愿意
4、投资于高成长性的中小型公司。 4、公司 股份全部流通。在主板市场，公司的股份虽然可以依法转让，但 发起人 持有的公司股票，自公司成立之日起 3 年内不得转让。而创业板公司有关上市规则中规定，上市公司公开发行前的所有股东自公司 股票上市 之日起， 1 年内不得出售其所持该公司股份。这种规定有利于创业板市场的流动性，使市场更加活跃。 创业板市场设立的经济意义： 由于创业板市场的上述无可比拟的优点，设立创业板市场会对 微观经济 发展产生巨大的推动力。首先，创业板市场的设立能激励社会各界的创业精神和创业行为，为经济发展提供物质支持和技术基础。其次，创业板市场的设立能激励 创业投资 。创业板给予了一个有
5、效的市场定价机制和资本退出机制，可以激发投资者冒高风险进行创业的热情和勇气，促进商业性高新技术的开 发、高新技术的 产业化 。最后，设立创业板市场还会对我国整个 宏观经济 运行产 生有利的影响。创业板无论是从股票的发行上市制度、 信息披露制度 还是交易规则等都是完全按照 市场机制 来运行的，在创业板的发展过程中，有利于在我国的资本市场形成规范操作的风气，从而影响整个资本市场的制度建设 。 二、成长性的相关概念及决定因素 （一）企业成长与企业成长性的概念 企业的成长是指企业在自身的发展 过程中，其所在的产业和行业发展良好，产品前景广阔，企业规模逐年扩张及经营效益不断增长的趋势，包括质的成长和量的
6、成长两个方面。质的成长是企业内部结构的发展和创新，功能的不断完善，是竞争力增强的过程，是内部资源的有效配置；量的成长是企业规模的扩张、利润的增长等。质的成长是量的成长的基础。量的成长是质的成长的条件，是质的成长的目的与体现。因此，在分析企业的成长性时，必须将质与量结合综合考虑。一个企业的成长性具有持续性、动态性、波动性、效益性、扩张性等特征。企业成长性即企业实现可持续成长的能力，是企业对内充分挖掘自 身资源潜力，对外把握一切投资机会，从而实现量的增长和质的提高的一种能力。 成长性作为企业努力追求的目标之一，一直是理论界关注的焦点。而且，从欧美发达国家的经济发展史看，成长型企业无论是对宏观经济、
7、资本市场还是投资者都具有十分重大的意义：站在资本市场的角度，本质上，一个资本市场是否发达、完善、规范和健康，关键看它是否能够最有效地动员储蓄并将之分配到最具成长性、最有效益的投资方向上去；站在投资者的角度，选择成长性企业是企业实现高成长的捷径；同时也是管理层制定融资政策所要考虑的依据。 （二）企业成长性的决定因素 企业成长性的决定因素有外部因素和内部因素。外部因素有宏观经济环境和行业环境，其中宏观经济环境包括国家的宏观调控、政策倾向，行业环境包括行业的生命周期、市场环境、政策性影响、产业结构和其他独特优势。内部因素包括企业所在行业内的竞争地位、产品优势、财务状况、公司规模、技术创新和管理创新、
8、管理者的素质和决策能力、公司战略和开拓精神、经营效率与企业文化。 （三）、创业板上市公司成长性评价体系 创业板市场上市公司的成长性，既是创业板市场发展的核心，也是其生存的前提。市场内大多数公司都处于高科技行业，具有较高的成长性， 但往往成立的时间较短，公司规模也比较小，行业地位也不突出，发展前景并不明朗。因此，建立客观公正的对促进创业板市场的产生和稳定发展具有重要意义。 成长性是创业板上市公司的特色，是衡量上市公司和市场发展前景的一项重要指标，是创业板市场良性发展的基础，也决定着创业板市场发展的成败。影响上市公司成长性的因素有很多，为方便本文研究以及数据的易得性原则，同时，为普通投资者提供借鉴
9、，故本文选取财务指标做为成长性分析。公司成长性可用多个财务指标衡量 ,其中主营业务收入增长率和净利润增长率是两个比较重要的指标 ,前者体现了企业规 模的变化趋势 ,后者则反映了经营效益的变动状况。本文选择净利润增长率作为反映公司成长性的核心指标 ,设为因变量 ,采用多元线性回归分析的方法 ,来分析公司成长性与其他因素的关系。其他因素主要包括公司的赢利能力、营运能力、偿债能力、资本规模、资本结构等。 具体财务指标定义如下 : (1)公司盈利能力 本文用净资产收益率 (ROE)来衡量公司盈利能力，即净利润与净资产的比率。净资产收益率是反映盈利能力的核心指标，该指标越高，反映盈利能力越好。 (2)公司营运能力 本文用总资产周转率 ,即主营业务收入与平均总资产的比率来表示公司营运能力。主要反映公司全部资产的使用效率。总资产周转率较高 ,说明公司运用全部资产进行经营的成果好 ,效率高。 (3)公司偿债能力 本文用流动比率 ,即流动资产 (均值 )与流动负债 (均值 )的比率 ,来衡量公司短期偿债
