1、原文题目： 正规与非正规金融：来自中国的证据 作者： Meghana Ayyagari， Asli Demirguc-kunt， Vojislav Maksimovic 原文出处 ： 世界银行发展研究组财政 与私营部门政策研究工作文件 ， 2008 正规与非正规金融：来自中国的证据 中国 在财务结果与经济增长的反例 中 是 被 经常提及的 ，因为 它的 银行体系 存在很大 的弱点， 但 它 却是发展最快的全球经济体之一。在中国 ， 私营部门 依据 其 筹资治理机制 ，促进 公司的快速增长 ， 以及 促进中国的发展 。 本文以一个企业的融资模式和使用 2400 份 的 中国企业数 据库 资料，以
2、及 一个相对较小的公司在利用 非正式 资金 来源 的 样本 比例 ，得出 其是更大 依赖正式的银行融资。 尽管 中国 的 银行 存在 较大 的 弱点， 但 正规融资金融体系 关系 企业 快 速 成长， 而从其他渠道 融资 则 不是。 通过 使用选择模型，我们 发现，没有证据 证明 这些成果的产生是因为选择的公司已进入正规金融体系。虽然 公司公布 银行贪污，但没有证据表明它严重影响了信贷分配或公司的业绩获得。 金融 的 发展 与更快的增长 已证明 和 改善资源配置 有关。 尽管研究 的 重点一直是正式的金融机构， 但也 认识到非正式金融系统 的 存在和 其 发挥 的巨大 作用 ，特别是在发展中国
3、家 。虽然 占主导地位的观点是，非正规金融机构发挥辅助作用， 提供低端市场 的服务， 通常无抵押，短期贷款只限于农村地区，农业承包合同，家庭，个人或小企业的 贷款筹资 。非正规金融机构依靠 关系和声誉， 可以 有效地监督和执行还款 。可是 非正规金融系统不能取代 正规金融，这是 因为他们的监督和执行机制 不能 适应 金融体系 高端的规模 需要 。 最近，有研究强调非正式融资渠道发挥 了 关键 的 作用 ，甚至在发达市场。圭索，萨皮恩扎和津加莱斯（ 2004）表明， 非正式资本 影响整个 意大利不同地区 的 金融发展水平。戈麦斯（ 2000）调查为什么 一些 股东在新股投资恶劣的环境 下 ， 仍
4、 保护投资者的权利，并得出结论，控 股 股 东承诺不征用 股本 ， 是 因为担心他们的声誉。 Garmaise 和莫斯科维茨（ 2003）显示，即使在美国，非正式 金融在 融资 方面也发挥了 重要 的 作用。 举一个 商业房地产 作为 例子 ，市场经纪人，他们 主要是为 客户 提供服务，以 获得资金 ，这 和证券经纪和银行开发具有非正式网络 有某些类似 情况。上述的研究表明，存在正规系统的同时， 非正规系统也发挥了重要的作用。 在中国 ，一些私有企业 ，尽管 所受的 法律保护 和资金获得比 国有及上市部门的公司 少 ， 但 却 是增长最快 的， 因为它们 有效的集资和治理 手段 。 艾伦钱 （
5、 2005）进一步表明，中国可能是一个重要的反榜样 ， 中国公司 的发展 依靠 对正规系统的重点发展，而不是 通过 正式的外部融资方式 获得融资 。 我们使用 2400 份 中国企业 一级 调查数据 ，来 探讨 在中国 的 非 正规 金融体系 。非正规部门是具有高增长和利润 再投资 的 ，作为对正规金融体系的替代物 ， 不正规部门主要服务于低端市场？为了回答这个问题，我们首先调查是否 是因为中 国企业融资模式 的不同 ， 下一步，我们将探讨 其 融资方式，正式和非正式的，全国 各 个 城市和地区不同类型的企业。然后我们研究 金融和银行 如何从非正式渠道筹集资金 ，公司的销售增长 情况 ，生产力
6、增长 和利润再投资 情况 。 为 解决这些问题，我们使用一个新的数据源 。 2003 年 ， 由世界银行牵头 的 一 家 大公司 进行 水平调查， 选择 对 中 国 18 个不同城市的公司融资信息 进行 调查 。其中 主要 调查的 范围是 中小型企业 。因此， 1 除了 融资 资金来源 于 商业银行 外 ，调查资料还包括小企业 的 非正式资金来源，如放债人，如贸易信贷和非正式的银行 资融 或其他融资来源。 我们发现，样本 的 20 融资来自银行， 比如印度 ，印度尼西亚，巴西，孟加拉国，尼日利亚和俄罗斯联邦。然而，破裂的非银行资金来源 存在 较大差异。相对于其他 国家，在中国 ， 我们的样本企
7、业依靠大量非正规部 门和其他融资渠道 获得资金， 这些资金来源很可能是大型地下贷款 。 在企业层面，我们发现， 在中国 银行融资，大公司 的 融资模式， 存在 异质性。样本中的公司来自 中国 五个不同 的 地区：沿海，西南，中部，西北和东北。此次融资模式显示，最大的银行融资额（ 23.3）和西南地区（ 26在沿海）有一个 利于 正式融资 的 投资环境 。 我们发现，企业使用正规的银行融资提供经费的增长速度比从其他渠道 要 快 。我们的研究结果认为，即使我们排除注册公司 ， 上市公司或国有企业， 仅看 私人样本的公司，它们是 中国 最快的经济增长 公司。我们 发现该公司的资金来自正 规银行融资的
8、再投资率较高 ， 其 生产率的增长至少等同于从非 正规银行融资 来源。 本文的结果不依赖于建立因果关系 ， 即使 增长最快的企业是 通过正规 银行 集资 ， 因为 通过显示性偏好，我们知道 非正式金融为企业的快速增长 提供了重要作用。 然而，我们使用了其他规格，工具变量估计和匹配的估计， 测试结果为 ，企业获得银行贷款增长低于同类企业依靠非正式的融资或其他来源。我们发现，控制了内生性的 银行 融资决策，银行融资是 较高的销售增长，利润再投资。 银行分配在银行 和控制 政府官员腐败 上 有 重要 的作用 ，帮助获取贷款的选择模式增强了银行对企业融 资的影响性能。当我们估计匹配的模式 时 ，我们再
9、次发现，有条件的，例如大小，公司 经营时间 ，法律地位，所有权和城市定位，银行融资公司 更比非银行融资的企业 ，其 再投资增长更快 。 从非正规来源依靠外部融资 ， 我们还直接比较的公司的报告，银行贷款，性能 。企业 依赖非正式的外部融资 ， 利润再投资率的增长速度 较低或高于银行融资的企业生产率的增长。只有在非正式 融资 时 ，包括内部融资，是非正式提高劳动生产率的增长和再融资相关的（但不高于增长）。 虽然我们 研究了 大多数的企业获得银行贷款的增长速度， 但 我们 仍 找到一个公司。该 公司的 报告 显示 ，政府帮助 有助于争取银行贷款 。 大约 16的样本 公司 ，并没有显示 获得银行贷
10、款 ，会 在增长 ， 再投资或生产力方面有所改善 。然而，这些结果 并不适用于中国的金融。 总的来说，我们的研究结果表明，即使 是 中国这样 一个 快速发展的经济体 ， 正规金融系统提供了私营部门 一 个 小部分， 使得私营部门 快速增长 。 我们发现，没有证据表明融资渠道 的 选择 都与更高的增长有关 。虽然我们有一些证据表明，非正规金融可以帮助小型企业， 但 我们发现，所有不论大小公司，从正规金融 更能 获得好处。非正规融资 对 治理 和 支持私营 公司的增长机制可能是有限的，不可能代替正式机制。 2 Formal versus Informal Finance:Evidence from
11、 China Meghana Ayyagari， Asli Demirguc-kunt， Vojislav Maksimovic The World Bank Development Research Group Finance and Private Sector Team Policy Research Working Paper， 2008 China is often mentioned as a counterexample to the findings in the finance and growth literature since, despite the weakness
12、es in its banking system, it is one of the fastest growing economies in the world. The fast growth of Chinese private sector firms is taken as evidence that it is alternative financing and governance mechanisms that support Chinas growth. This paper takes a closer look at firm financing patterns and
13、 growth using a database of 2,400 Chinese firms. The authors find that a relatively small percentage of firms in the sample utilize formal bank finance with a much greater reliance on informal sources. However, the results suggest that despite its weaknesses, financing from the formal financial syst
14、em is associated with faster firm growth, whereas fund raising from alternative channels is not. Using a selection model, the authors find no evidence that these results arise because of the selection of firms that have access to the formal financial system. Although firms report bank corruption, th
15、ere is no evidence that it significantly affects the allocation of credit or the performance of firms that receive the credit. The findings suggest that the role of reputation and relationship based financing and governance mechanisms in financing the fastest growing firms in China is likely to be o
16、verestimated. Financial development has been shown to be associated with faster growth and improved allocative efficiency.While the research focus has been on formal financial institutions, the literature has recognized the existence and role played by informal financial systems, especially in devel
17、oping economies.The dominant view is that informal financial institutions play a complementary role to the formal financial system by servicing the lower end of the market， informal financing typically consists of small,unsecured, short term loans restricted to rural areas, agricultural contracts, h
18、ouseholds,individuals or small entrepreneurial ventures. Informal financial institutions rely on relationships and reputation and can more efficiently monitor and enforce repayment from a class of firms than commercial banks and similar formal financial institutions can.According to this view howeve
19、r, informal financial systems cannot substitute for formal financial systems because their monitoring and enforcement mechanisms are ill-equipped to scale up and meet the needs of the higher end of the market. Recently, studies have emphasized the critical role played by informal networks and financ
20、ial channels even in developed markets. Guiso, Sapienza and Zingales (2004) show that social capital affects the level of financial development acrossdifferent regions of Italy and is particularly important when legal enforcement is weaker and among less educated people who have limited understanding of contracting mechanisms. Gomes (2000) investigates why minority shareholders invest in IPOs in environments with poor investor protection
