1、 附录 A 财务报表分析的杠杆左右以及如何体现盈利性和值 比率 摘 要 本文提供了区分金融活动和业务运营中杠杆作用的 财务报表分析 。这些分析得出了两个杠杆作用等式。一个用于金融业务中的借贷 ， 一个用于运营过程的借贷 。 这些等式描述了两种杠杆效应如何影响 股本收益率 。 实证分析表明，财务报表分析解释 了 当前和未来的回报率 以及 股价与账面价值比率 具有代表性的差异。因此文章得出如下结论， 资产负债表项目的 运营 负债定价不同于融资负债。因此，财务报表的分析 能够 区分两种类型的负债对未来盈利能力和 提升 适当的 股价与账面价值比率 的影响。 关 键词 ： 财 政杠杆；运营债务杠杆； 股
2、本 回报率； 值比率 传统观点认为，杠杆效应是从金融活动中产生的：公司通过借贷来增加运营的资金。本文表明，在分析企业盈利和价值中，有两种相关杠杆起作用，一个的确是从金融活动产生的，另一种是是从运营过程中产生的。本文提供了两种类型杠杆的财务分析报表来解释股东盈利能力和价格与 账 面比率 的差异。 杠杆 作用的衡量标准是 负债总额与股东权益。然而，一些负债 如 银行贷款和发行的债券，是由于 资金筹措 ，其他 一些 负债 如 贸易应付账款， 预收 收入 和 退休金 负债 ， 是由于在运营过程中与供应商的贸易，与顾客 和雇佣者在结算过程中产生的负债 。融资负债通常交易运作良好的资本市场 其中的 发行
3、者是随行就市的商人 。与此相反， 在运营中 公司能够实现高增值 。 因为业务涉及 的是与 资本市场相比 ，不太完善的 贸易的输入和输出的市场 。 因此， 考虑到股票估值 ， 运营负债和融资负债的区别的产生有一些先验的原因。我们研究在资产负债表上，运营负债中的一美元是否与融资中的一美元等值这个问题。因为运营负债和融资负债是股票价值的组成部分，这个问题就相当于问是否 股价与账面价值比率是否取决于账面净值的组成。 价格与 账 面比率 是由 预期回报率的 账 面价值 决定的。 所以，如 果部分的账面价值 要求不同的 溢价，他们必须 显示出 不同的 账 面价值 的 预期回报率。因此， 本文 还 研究了
4、是否两类负债与 将来的 账面收益率 的区别有关 。 标准的财务报表分析的 能够区分 股东 从运营中和借贷的融资业务中产生的利润。 因此，资产回报有别于股本回报率， 这种 差异 是由于 杠杆 作用 。然而，在标准的分析 中 ，经营负债不区别于融资负债。因此， 为了 制定 用于 实证分析 的规范 ， 本文 提出了一份财务报表的分析 来明确运营债务 和 融资债务对 账 面价值 回报率的影响以及 价格与 账 面比率，利用方程 精确 解释 各种类型的债务中的杠杆作用何时起到 有利 作用，何时起到 不利 的 作用 。 本文的 实证结果表明， 能够区分运营中的杠杆作用和融资中的杠杆作用的 财务报表分析 也能
5、够区分公司当前和未来的盈利情况。运营债务与融资债务相比，通常能在杠杆作用中使企业获得更大的利益，并且获得有利结果的频率更高。 因此，在运营方面杠杆更高的公司有更高的 股价与账面价值比率 。 此外，合同和 预期 经营负债 的区别 进一步说明不同企业的盈利能力和他们的价格 账 面价值的比率。 我们的研究结果是 用于愿意分析 预期 公司的收益和 账面收益率 。这些预测和估值依赖于 负债 的组成 。 本文从实证结果得出的 财务报表分析文件显示，如何利用资产负债表中的信息进行 预测和估价。 这篇文章结构如下。第一部分 概述 并指出了了能够判别两种杠杆作用类型，连接杠杆作用和盈利的 财务报表分析第 二 节
6、 将 杠杆 作用， 股票价值和价格与 账 面比率 联系在一起 。第 三 节中 进行实证分析，第四节进行了 概述与结论 。 1 杠杆作用的财务报表分析 以下财务报表分析将融资债务和运营债务对 股东权益的影响区别开。这个分析从实证的详细分析中得出了精确的杠杆效应等式 普通股产权资本收益率 =综合所得 普通股本 （ 1） 杠杆影响到这个盈利等式的分子和分母。适当的 财务报表分析解析了杠杆作用的影响。以下分析是通过确定经营和融资活动中的资产负债表和损益表的组成开始分析。计算每一项活动所获得的利润，然后引入两种类型的杠杆作用来解释运营和融资的盈利以及股东的总体盈利。 1.1 区分运营和融资过程中的盈利
7、普通股权 =经营资产 金融负债 经营负债 金融负债 （ 2） 侧重于普通股（以便优先股被视为融资债务），资产负债表方程可重申如下：经营性资产的区别（如贸易应收款，库存和物业，厂房及设备）和金融资产（存款及可出售证券吸收多余现金）在其他方 面。然而，债务方面，融资负债也区别于经营负债。不应该把所 有负债都当作融资负债来处理，相反，只有从运营中得到的现金，就像银行贷款，短期商业票据和债券属于这种类型。其他负债，如应付 账 款，累计费用，预收收入，重组债务和养老金负债，产生于业务。这种区别并不像当前与长远负债那么简单 ；养老金负债，例如，通常是长期，短期的借款是一种当前的负债。 等式的重排（ 2）
8、普通股权 =（经营资产 经营负债） （金融资产 金融负债） 或者， 普通股权 =净经营资产 净金融负债 （ 3） 这个等式的重排将资产和负债纳入经营和融资活动。净经营资产等于经营性资产减去经营负债。因此，一个公司可能在投资清单上的投资，但是投资清单上的投资者可以一定程度上给予信贷，投资清单上的投资就会减少。 企业支付工资，但在多大程度上工资的支付在退休金负债中递延，公司运营净投资就会减少。净融资债务是融资债务（包括优先股）减去金融资产。因此，一个公司可能会发行债券，以筹集资金，但也可能购买债券超额现金业务。事实上一个公司的可能是一个净债权者（更多的金融资产与金融负债比），而不是净债务者。损 益
9、表可以重新区分来自运营和融资的收入。 综合净收入 =运营收入 净额融资费用 （ 4） 运营收入是在生产经营中产生的，净额融资费用是在融资过程中产生的。金融资产的利息收入是与净财政收入中金融负债（包括优先股股息）的利息支出相抵消的。如果利息收入大于利息支出，融资活动产生净财政收入，而不是净财务支出。两种运营收入和净财务支出（或收入）是按照税后计算的。 等式（ 3）和（ 4）清楚的计算了税后的运营利润和借贷率 净资产回报率 =运营收 入 运营净资产 （ 5） 可供营运的资产净额 =净资产支 出 净资产债务。 （ 6） 净资产回报率显示出收益 必须是在净资产投资基础上。因此，公司可以通过说服供应商在业务过程中给予或延长信贷条件提高其经营盈利 ， 信贷会减少投资股东本来要在业务上的投资。相应地，从分母排除不计息负债后，净借款利率给出了适当的融资活动贷款利率。 值得注意的是，净资产收益率不同于较常见的资产收益率（资产回报率） ， 通常被定义为总资产在税后利息前的收 入。资产收益率没有很好的区分运营和融资过程。不像资产收益率，净资产收益率不包括分母中的金融资产，并且减去了运营负债。尼萨姆和彭曼
