1、关于我国股市行为金融投资策略研究 【 论文 摘要】我国股票市场以个人投资者为主，心态和行为都不成熟，目的不纯，存在一定程度的过度自信；反应不足和反应过度较为严重；存在着严重的噪音交易和羊群效应；政策依赖心理严重；情绪周期变化较快。建立在传统标准 金融 理论上的投资策略，给股民造成了巨大损失： 1.现代 投资组合理论的分散化策略可以降低非系统风险，但不能降低系统风险；况且我国股市的非系统风险特小，投资分散化策略往往造成股民牛市时不赚熊市时巨亏。 2.通过利用系统性风险来定价的 CAPM 应用策略在我国实证无效。行为金融学投资策略是对传统标准金融学投资策略的革命，包括反价值策略、反技术策略、反行为
2、控制策略，大致可以细分为 8 大具体策略 .其中，反向投资策略、小盘股投资策略和动量交易策略比较适合我国投资者特点。 【论文关键词】 行为异象；行为金融；认知偏差 我国股市以个人投资者为主，心态和行为都不成熟，目的不纯，存在一定程度的过度自信；经常反应不足和反应过度；存在着严重的噪音交易和羊群效应；政策依赖心理普遍；情绪周期变化较快。因此，建立在传统标准金融理论上的投资策略，往往不能给股民带来真正的投资收益。基于现代投资组合理论的分散化投资策略可以降低非系统风险，但不能降低系统风险。而且，投资分散化程度存在某一“有效”区域，过度分散化可能会带来延迟决策失误、增加研究成本和交易成本的负效应。特别
3、在我国，股市非系统性风险较小，投资分散化策略作用不大。关于我国股市的系统 性风险，波涛（ 1999）研究表明高达 66.7%，施东晖（ 2001）研究得出 81.37%的结论，而西方股市一般为 25%左右。 CAPM 投资策略在国外并不适用、在我国几乎无效。 CAPM 的应用原理是利用 系数可以衡量系统风险，利用资本资产定价模型可以判断证券价格的合理性，从而制定投资策略。关于 CAPM 的有效性，格罗斯曼 斯蒂格利茨悖论首先提出挑战； Fama 和 Macbeth（ 1992）实证检验无效；我国学者杨朝军 1998 年对上海股市实证结论为不明显；陈小悦和孙爱军（ 2000）、阮涛和林少宫（ 2
4、000）对上 海股市检验结论为无效。 行为金融学是对传统标准金融学理论的革命 .行为金融投资策略放弃了基本面分析、技术分析结合了心理情绪分析、强调投资者的行为控制。美国的共同基金利用行为金融投资策略取得了复合年收益率 25%的良好投资业绩。 中国 证券市场只是接近弱有效，导致采用传统投资策略的广大投资者亏损严重，而少数懂得并利用行为金融投资策略的投资者则能保持盈利。 一、反向投资策略 就是买进过去表现差、涨得慢、可能价值低估 的股票，而卖出过去表现好、涨势快、可能价值高估的股票来进行套利的投资策略。由于我国股市存在一种“轮涨效应”或“补涨效应”，即一般前期内涨幅较小的股票在后期的表现会比前期内涨幅较高的股票表现更为良好。这个结果同我国证券市场长期以来存在的个股轮番炒作现象是相吻合的，也说明了反向投资策略是目前我国投资者最好的选择之一。 反向投资策略原理。投资者锚定心理和过度自信特征会导致对信息过度反应。换句话说，表现好的证券价值容易高估，表现坏的证券价值容易低估。反向投资就是买入低估证券同时卖出高估证券。投资者进行预测时 ，容易对近期业绩过度
