1、金融机构在中国上市公司治理中的作用 Rongli Yuan, Jason Zezhong Xiao, NikolaosMilonas, Joe Hong Zou British Journal of Management, Dec2009,Vol.20: p562-580 最近， 一个重大的监管工作 在中国被实施， 在改善公司治理和稳定股市 的过程中，给予 金融机构 一个重要的角色。 例如，在 2000 年，政府 做 出了发展中国家（中国证券监督管理委员会， 2000 年）金融机构的战略决策，大力鼓励金融机构，特别是共同基金和证券公司，投资于上市公司，使他们能够监督公司管理和打击投机行为的个人
2、投资者。 在此背景下，共同基金和证券公司都经历了前所未有的增长。 截至 2003 年底开展了这项研究时，有 133 个证券公司和 54 只封闭式和 41 只开放式基金 。 不幸的是， 迄今为止 金融机构的作用在中国 很少受到学术界的关注 ，这部分是因为金融机构 在公司治理中 没有 被察觉到有任何重大作用 （ Gen， 2002 年）。然而， 没有 文献提供经 验证据支持这种看法。事实上， 最近 金融机构试图干预企业管治问题 ， 表明 他们中的 一些在保护 少数股东 的权利 方面正起着 重要 的 作用。因此， 这是一个 重要的 经验，对于 重新评估 其目前在公司治理 和 近期监管工作的有效性中的
3、角色 。本研究是 朝着填补文学差距的第一次尝试 。如果经验证据表明，金融在企业机构发挥了一定的作用治理，那么这将是一个迹象， 表明 监管工作 在方法上 取得了一定的成功， 并且 也许应该延长。如果有证据证明 以前的看法， 普遍认为金融机构发挥小或在公司治理中 没有发挥 作用， 那么应查明为什么会这样的原因，并且找到克服这些困难的途径。 为了探讨金融机构在上市公司治理中的作用，我们采访了金融机构和上市公司的董事 和高级 管理人员。 通过听取他们的观点 ，我们能够提供均衡和全面的 关于 公司治理 的参与和 金融机构的作用的证据。这次访谈的证据表明，多数证券公司是被动的投资者，而一些积极的尝试获得共
4、同基金 介入 在其投资组合公司的治理工作。这一发现表明，在促进发展的共同基金监管工作似乎已经对公司治理产生积极的影响 ， 尽管是有限的。文章还指出，这一作用有限，可以归因于几个因素。 有些因素 是其他经济体系所进行研究 提出的一致 论点。这些 因素 包括 与 投资公司，监督成本高和缺乏专门 知识的利益冲突。其他 的 似乎是具体到中国的背景下，如高浓度的国家所有权，不成熟的监管环境，财务信息披露不充分， 和 金融机构本身薄弱的公司治理 。 由于大多数上市公司已经从中国的原国有企业的改造，有一个国家所有权和法人所有权（由机构发起人和其他法人，其中大部分也是国有或控制，通过高比例持有股份即国有企业或
5、者其他国有机构）和所有权的浓度（ Xiao,Dahya 和 Lin，2004）大的程度。 2003 年 数据 （根据 Sinofin 数据库北京大学中国大学编制）表明，国有股和法人股 占 上市公司总股本的 64%以上。根据法律规定，这些股 份不公开交易， 但是 他们 在 政府批准 的情况下可以交易 ，因此只留下大约三分之一的股份公开交易。此外，最大的三个股东 平均持有 约 48%股份，其中由第一大股东平均持股约 42%。在集中的股权结构 下 ，代理问题成为 了 业主之间的控制和少数股东（ Claessens 和 Fan， 2002）的 主要 冲突 。 在这种集中的股权结构 下， 金融机构可以发
6、挥有效的作用？现存文献的结论是 ， 中国金融机构是被动的，短暂的投资者。 Tenev， zhang 和 Brevort（ 2002）认为，在中国 ， 金融机构有一个小市场的存在并不能起到稳定作用。因此，企业的控制机 制和股东行动根据现行的高度集中和分段所有制结构无助于缓解代理问题。 Zhang（ 2002）持有相同的看法 ,有关金融机构当前的作用有限主要原因有两个 机构 数量 少 和金融机构的资本， 还有 不成熟的法律制度。据根 Gen（ 2002），金融机构在 上市公司的 公司治理中不会起到任何作用，因为 波动的证券市场 。具体来说， Tan（ 2002）指出，管理的基金一直无法发挥提升企业
7、业绩 的预期作用 ，也不 能灌输 一个稳定因素 在经常动荡中的金融机构的作用治理上市公司股票的市场中 。但是，没有任何经验的研究提供了证据支持这些说法。 这项研究调查了金融机构在公司治理预期的和实际的作用和影响因素的作用。我们的大多数受访者预期金融机构在公司治理 中 发挥 了 积极的监督或干预的作用 ，少数 受访者认为，他们应该保持被动的投资者 。 我们的访谈节目 分为 两个阶段 关于 影响金融机构 是否会影响 公司 的 治理。在此之前 做 出的投资，金融机构进行质量研究，以找出有效率的企业， 以此将 有限的资金引导到最有效的利用，从而提高企业效益。事实上，大多数基金经理认为企业绩效，股权交易
8、，财务报表和年度报告，管理质量， 还有 机构投资者沟通 是影响投资决策的 重要因素 。 访谈数据还表明，五 个 共同基 金似乎是积极的监测和行使其对企业管理的影响，一些董事确认了对金融机构参与公司治理的积极作用。相比之下，其他共同基金和在我们的样本中各证券公司 一样 似乎是被动的股东，并没有 发挥上市公司治理的作用。总体而言，似乎是一个与实际的作用和预期的 作用 期望的差距。 访谈数据还表明，一些因素可能会被视为金融机构发挥这有限的作用 的原因 。这是国家所有权，不成熟的监管环境，财务信息披露不充分，金融机构 自身薄弱的公司治理，与投资公司 的兴趣冲突 ，监督成本高，缺乏专门知识和利益冲突。最重要的决定因素，也许是国家所有权高度集中。这可能 导致严重的内部人控制，这限制了金融机构在公司治理 中的作用 （ Zhou， 2004 年）。 这项研究提出了一些贡献。这是首次研究提供采访为基础的金融机构在上市公司治理中作用的实证证据。这一证据表明，事先认为他们没有发挥任何作用，应当修改。 第 二，访问表明，证券公司和共同基金不同的特点可能会影响他们在
